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    14年保持較快增長：14年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤28.8億元、10.42億元，同比分別增長24%和26%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.59元符合預(yù)期。每股經(jīng)營凈現(xiàn)金1.04元，同比大幅增長44%，主要是存貨、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)顯著提升。毛利率同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，和低毛利率的原料藥業(yè)務(wù)收入占比提升以及固定資產(chǎn)增加有關(guān)。研發(fā)支出占收入比重5%，同比有所下降，管理費(fèi)率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。
    分產(chǎn)品來看：
    制劑實(shí)現(xiàn)收入23.7億元，同比增長19.6%：預(yù)計(jì)主力品種泰嘉增長超20%，這在廣東市場(chǎng)失標(biāo)的背景下難能可貴；貝那普利穩(wěn)定增長，頭孢制劑也有所增長；比伐盧定高速增長，預(yù)計(jì)14年收入約3000萬元，15年預(yù)計(jì)有翻番以上增長；新產(chǎn)品阿利沙坦等待招標(biāo)以及醫(yī)保落實(shí)，值得期待；
    原料藥實(shí)現(xiàn)收入5.1億元，同比增長48.6%：其中預(yù)計(jì)4季度原料藥業(yè)務(wù)有較快增長；毛利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；
    預(yù)計(jì)15年業(yè)績?cè)鏊偾暗秃蟾撸?季報(bào)凈利潤預(yù)增15~25%，我們預(yù)計(jì)增速約20%，主要是由于14年Q1廣東省讓泰嘉仍有供貨；一方面泰嘉15年Q2有望恢復(fù)供貨，另一方面比伐盧定及阿利沙坦招標(biāo)放量，我們預(yù)計(jì)15年業(yè)績?cè)鏊偾暗秃蟾撸?br>    未來存在較多的催化劑：1、泰嘉在廣東有望重新中標(biāo)，若順利中標(biāo)則15年泰嘉增速可能超預(yù)期；2、前期收購蘇州金盟和成都金凱，快速切入生物制藥領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)未來在外延并購方面仍有預(yù)期；3、比伐蘆定和阿利沙坦受益于新一輪招標(biāo)，銷售放量，若能進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，將有更大彈性；
    業(yè)績預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)計(jì)15～17年凈利潤同比增長25%、24%、26%，實(shí)現(xiàn)EPS 2元、2.47元、3.12元。公司是具有戰(zhàn)略眼光、布局長遠(yuǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，后續(xù)具有較多催化因素，維持“強(qiáng)烈推薦—A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)是泰嘉招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期。