>> 中信建投-盤江股份(600395)2014年報及2015一季報點評 - 四季度虧損，預(yù)計15年同比盈利下滑，但仍看好其國企改革步伐-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王祎佳，李俊松，萬煒 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年1 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.49 億元，同比下降17.44%，實現(xiàn)歸母凈利16.76 億元，同比下降83.36%，折合EPS0.01 元。
簡評
商品煤產(chǎn)銷未完成全年計劃
報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)精煤374.69 萬噸，同比下降4 萬噸，降幅1.14%；生產(chǎn)混煤392.95 萬噸，同比下降9 萬噸，降幅2.2%；原煤997.34 萬噸，同比增加37 萬噸，增幅3.89%。報告期內(nèi)公司銷售商品煤752.35 萬噸，同比下降18 萬噸，降幅2.31%。受國內(nèi)煤炭產(chǎn)能過剩、需求不足、煤炭價格持續(xù)下滑、煤炭賦存條件和生產(chǎn)條件變化等不利因素影響，公司原煤產(chǎn)量較年初計劃減少103 萬噸，商品煤產(chǎn)銷量較年初計劃減少81 萬噸。
噸煤毛利同比下降37 元
報告期內(nèi)我們測算的噸煤銷售均價為638 元/噸，同比去年的702元/噸大幅下降64 元，降幅9.12%；噸煤成本404 元/噸，同比下降27 元/噸，降幅6.33%。報告期內(nèi)公司噸煤毛利234 元/噸，同比下降37 元/噸，降幅13.56%。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率36.7%，同比下降1.8 個百分點。公司煤炭毛利水平相比2014 上半年小幅回升0.5 個百分點，主因成本下降3 元/噸。
各項費用增加較多至四季度單季虧損
報告期內(nèi)公司整體業(yè)務(wù)毛利率33.3%，同比下降1.3 個百分點，但相比上半年小幅回升。造成4 季度虧損主因費用增加。其中銷售費用2.09 億元，同比增加133.6%，主要由于2014 年我公司對攀鋼集團(tuán)和西昌鋼釩的銷售由原來的運費、煤款兩票結(jié)算改為一票結(jié)算。財務(wù)費用較上年同期增加29.53%，主要原因是公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和資本支出的需要，債務(wù)融資增加，以及在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)資，使費用化利息支出增加。
松河煤業(yè)虧損，在建礦進(jìn)展較慢
報告期內(nèi)公司持股35%的松河煤業(yè)虧損，凈利潤-1.66 億元。在建礦中，馬依煤業(yè)本年處于停建狀態(tài)，馬依西一井：項目核準(zhǔn)所需25 個支撐性文件已經(jīng)完成。馬依東一井：項目核準(zhǔn)已完成報批14 項。恒普煤業(yè)；探礦權(quán)已辦理，采礦權(quán)尚未辦理。
一季度盈利狀況不樂觀
一季度公司營業(yè)利潤同比下降81.21%，主要是煤炭價格下跌，利潤下降所致。銷售費用同比增加155.51%，主要是上年同期公司無一票結(jié)算運費。財務(wù)費用同比增加273.07%，主要是本期借款利息增加所致。公司還公告，由于市場原因，公司商品煤銷售價格與上年同期相比大幅下降，預(yù)測年初至下一報告期期末的累計凈利潤與上年同期相比將發(fā)生大幅變動。
行業(yè)內(nèi)國企改革先行者
貴州盤江投資控股(集團(tuán))有限公司、貴州水礦控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司集團(tuán)層面通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)多元化改造，加強(qiáng)資源整合，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展成為以煤炭開采及深加工為主、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化的企業(yè)。
子公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，發(fā)展混合所有制。盤江集團(tuán)層面，其已經(jīng)開始的國企改革涉及內(nèi)容主要包括剝離劣質(zhì)資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以及員工持股計劃。盤江集團(tuán)最為重要的能源板塊，六枝工礦集團(tuán)已剝離，林東礦業(yè)集團(tuán)也已經(jīng)注入，兩步幾乎是同步進(jìn)行。集團(tuán)將逐步剝離水泥等業(yè)務(wù)，僅保留煤炭、煤層氣等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。盤江控股將引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，此外，公司管理層和員工作為自然人成立投資公司持有5%股份。作為盤江控股旗下唯一上市公司平臺，當(dāng)盤江控股混合所有制改革全部完成后，我們認(rèn)為公司將積極采取各種資本運作方式，實現(xiàn)資源類資產(chǎn)的整體上市。旗下煤層氣資產(chǎn)則有可能注入或另起爐灶。
投資建議：國企改革先行者，資源優(yōu)勢常在
2015 年預(yù)計完成原煤產(chǎn)量1110 萬噸，商品煤產(chǎn)量848 萬噸，商品煤銷量848 萬噸，營業(yè)收入47.95 億元。公司礦井產(chǎn)量穩(wěn)定，且仍有技改提升產(chǎn)能的空間，后續(xù)接力礦井保證未來增量。國企改革是目前公司最大看點，其改革路徑和結(jié)果都值得其他煤炭上市企業(yè)借鑒。煤價方面，我們的判斷是2015 年上半年煤價會相對平淡，不排除淡季來臨時小幅下挫；下半年煤炭價格會逐漸走出低谷，此后會緩慢上行。我們預(yù)計公司15 年EPS 分別為0.14 元，但公司前期股價漲幅較多，我們維持增持評級，目標(biāo)價16 元。
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