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2014 年新簽合同1375.7 億元，YOY+15.53%；其中非水業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步攀升，2014 年非水電新簽合同占比75.68%。2014 年毛利率為14.27%，同比提高0.98pct，凈利率為4.13%，同比提高0.85pct；工程施工為核心主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2014 年毛利占比為74%；非施工業(yè)務(wù)占比達(dá)26%，逐年增加。
    分業(yè)務(wù)估值顯著低估，八大板塊估值達(dá)827 億元，是目前市值的1.35 倍。公司主營工程施工板值約320 億元，水泥板塊估值160億元，民爆板塊估值135 億元。建筑工程施工是核心業(yè)務(wù)，“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃帶、PPP、BOT、TOD 等經(jīng)營模式等促進(jìn)施工業(yè)務(wù)持續(xù)增長。房地產(chǎn) “聚集一、二級城市”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，未來仍將持續(xù)穩(wěn)定增長。水泥板塊兼并重組力度大，產(chǎn)業(yè)鏈條持續(xù)延伸。民爆板塊完成了對寧夏天長民爆的并購重組，工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力23.55 萬噸，工業(yè)雷管生產(chǎn)許可能力1.28 億發(fā)，位居全國第四。公司依托葛洲壩投資、葛洲壩水泥、葛洲壩能源重工以及綠園科技四家子企業(yè)聯(lián)動效應(yīng)，打造“大環(huán)?！毙屡d業(yè)務(wù)。
    深化國企改革及業(yè)務(wù)創(chuàng)新，布局環(huán)保等新業(yè)務(wù)，一帶一路有望拉動海外收入提升至50%以上。2014 年公司積極推進(jìn)主營業(yè)務(wù)相關(guān)多元化，積極布局分布式能源、水務(wù)、固廢等節(jié)能環(huán)保新業(yè)務(wù)。公司在海外積累了大量的訂單和經(jīng)驗(yàn)，先后為巴基斯坦、尼日利亞、非洲國家等提供基建工程服務(wù)，過去三年海外收入和利潤占比都維持在20%左右，2014 年海外收入達(dá)136.9 億元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014 年新簽海外合同568.1 億元，YOY+11.8%，占比41.3%。我們預(yù)計(jì)公司海外收入占比有望提升至50%以上。4 月20日簽署巴基斯坦SK 水電站、吉姆普爾風(fēng)電場項(xiàng)目貸款協(xié)議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)低迷、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2015~17 年EPS 為0.67/0.84/1.02 元，我們給予公司2015 年28-30 倍PE，目標(biāo)價(jià)19.0-20.0 元，維持“推薦”評級。