>> 海通證券-上海石化(600688)跟蹤報告-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
大?。?/td>
| 332KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧勇，王曉林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2015 年盈利有望持續(xù)增長。我們比較了1Q15 與1Q09 公司盈利變化情況，2009 年第一季度，油價見底回升帶動了公司整體盈利能力的提升，并推動公司實現(xiàn)扭虧。而本輪油價自2014 年中期快速回落后，已看到企穩(wěn)跡象。我們認為，今年第一季度有望是油價底部，未來油價有望緩慢回升。油價回升有望帶動公司盈利持續(xù)增長。
我們對油價的判斷：一季度見底，緩慢回升。本輪油價下跌主要是由于供給所致，而在經(jīng)過近一年的油價低迷后，頁巖油生產(chǎn)已感到明顯的成本壓力，EIA 預(yù)計美國5 月頁巖油產(chǎn)量可能出現(xiàn)首次下降；如果中東再次出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，那么油價上漲的基礎(chǔ)已具備。但由于OPEC 希望能持續(xù)維持其傳統(tǒng)能源的主導(dǎo)地位，并不希望看到頁巖油等非常規(guī)或新能源的快速發(fā)展，因而國際油價將緩慢回升。我們預(yù)計2015 年原油均價為60~65 美元/桶，并有望在未來兩年達到70~80美元/桶的正常水平。
油價回升，帶動公司盈利能力提升。作為中國石化子公司，上海石化的主營業(yè)務(wù)為煉油與化工，對油價波動很敏感。在油價下降階段，由于原料庫存等因素（一般情況下，公司原油庫存周期在1~1.5 個月），公司業(yè)績大幅回落，甚至虧損。
2014 年公司出現(xiàn)虧損就是因為油價的快速回落所致。但隨著油價企穩(wěn)，公司的業(yè)績彈性也將幫助公司盈利快速回升。今年前三月布倫特原油均價分別為49、58、58 美元/桶（估計4 月均價在60 美元/桶左右），油價已現(xiàn)企穩(wěn)跡象。油價企穩(wěn)，公司盈利也在逐月回升中。
業(yè)績彈性大。作為純粹的石油化工企業(yè)，上海石化的業(yè)績彈性要強于其他公司。2009 年，伴隨著油價的持續(xù)反彈，公司盈利也在大幅改善中，2Q09 公司實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤達到8.23 億元（今年第一季度公司僅盈利0.52 億元）。
2. 改革預(yù)期增強
作為中國石化的子公司，上海石化的未來發(fā)展在很大程度上將受到大股東中國石化的戰(zhàn)略規(guī)劃影響。
我們認為“專業(yè)化分工，專業(yè)化上市”是中石化對旗下公司的進行分工、整合所遵循的原則。過去幾年，中石化實現(xiàn)了煉化工程的IPO，鉆采機械、油田服務(wù)實現(xiàn)了單一業(yè)務(wù)板塊的整體上市（即江鉆股份、石化油服），加油站業(yè)務(wù)的混改也在穩(wěn)步推進，未來也有上市預(yù)期。
分業(yè)務(wù)板塊專業(yè)化上市，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。中國石化的業(yè)務(wù)范圍包括油氣開采、煉油、化工、銷售等四塊，我們曾在2014 年對各項業(yè)務(wù)做過資產(chǎn)重估，并與中海油集團進行了對比。結(jié)果顯示，在當時的情況下，作為國內(nèi)最大的煉化企業(yè)，中石化的市值與中海油相比并沒有優(yōu)勢。通過仿效中海油單一業(yè)務(wù)單獨上市的經(jīng)驗，中石化通過專業(yè)化分工、上市，是能夠?qū)崿F(xiàn)市值的明顯提升的。
通過不斷賣殼、私有化等形式，中石化旗下子公司數(shù)量逐步減少。在江鉆股份、儀征化纖停牌前，中國石化控股或參股以下幾家上市公司：上海石化、儀征化纖、江鉆股份、泰山石油、四川美豐、中石化煉化工程、中石化冠德、岳陽興長、茂名石化等。
我們認為，在中國石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的指引下，多家公司已完成資產(chǎn)重組整合動作，剩余幾家公司（上海石化、四川美豐、泰山石油、岳陽興長、茂化實華等）是否也會采取相應(yīng)的舉措，值得期待。
上海石化（600688.SH）目前具備了1550 萬噸的煉油能力，與中國石化（600028.SH）2.4 億噸的原油加工量存在同業(yè)競爭關(guān)系，因而中石化在上市初就提出要不斷解決同業(yè)競爭問題。后續(xù)的一系列動作也表明中國石化一直在做著這方面的努力：齊魯石化、揚子石化的回購；儀征化纖、江鉆股份的專業(yè)化整體上市等。隨著中石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的思路越來越清晰，上海石化未來發(fā)展值得期待。
3. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升
2012 年底，公司完成了六期工程，在實現(xiàn)煉油能力擴張的同時（從1100 萬噸煉油能力增至1550 萬噸），公司對于原油品種的適應(yīng)性增強，同時汽柴油的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到了優(yōu)化。（1）對原油的適應(yīng)能力增強。在完成技改擴能后，公司對原油的硫含量要求從1.8 ppm 提升到2.3 ppm 以上。由于能加工重質(zhì)高硫原油，目前公司原油采購成本較國內(nèi)煉廠的平均采購成本要低1 美元/桶左右。（2）柴汽比下降。目前公司柴汽比已從以前的4 以上，大幅下降至2 以下。通過改善柴汽比，使得公司成品油業(yè)務(wù)盈利能力有了較大改善。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，石化行業(yè)見底趨穩(wěn)，推動公司業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。2012 年以前，
|
|
