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其中，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)價(jià)格較去年同期最高水平下滑34%，下滑幅度較大；但外貿(mào)航線運(yùn)價(jià)水平下滑幅度較小，美線運(yùn)價(jià)指數(shù)15Q1 均值為811 點(diǎn)，較去年同期減少33 個(gè)點(diǎn)，歐線運(yùn)價(jià)指數(shù)15Q1 均值為1308 點(diǎn)，較去年同期252個(gè)點(diǎn)。于此同時(shí)，船用燃料油價(jià)格從14Q1 的約600 美元/噸，下跌到15Q1 的約300 美元/噸，下跌幅度超過50%，遠(yuǎn)高于運(yùn)價(jià)水平的下跌。受燃油成本下跌影響，報(bào)告期公司營業(yè)成本為71.79 億，同比下滑15.96%，遠(yuǎn)高于收入下滑水平，毛利率為7.47%，較去年同期增加7.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    “聯(lián)盟合作+跨境電商”尋求差異化集運(yùn)服務(wù)。公司14 年開展與阿拉伯聯(lián)合航運(yùn)、法國達(dá)飛海的合作，成立O3 集團(tuán)，合作方式包括共同投船、艙位互換等，有利于提高運(yùn)營效率，降低成本，并消化大船產(chǎn)能；同時(shí)，與阿里巴巴、中?？萍己献?，拓展跨境電商的托運(yùn)業(yè)務(wù)，有助于公司拓展新的客戶群體。
    行業(yè)整合預(yù)期持續(xù)升溫。雖然我們認(rèn)為，航運(yùn)整合涉及頂層戰(zhàn)略和設(shè)計(jì)，無法給予準(zhǔn)確判斷。但在整合的大假設(shè)下，從邏輯層面來看，中遠(yuǎn)中海兩家集運(yùn)業(yè)務(wù)最具有整合的可能：其一，集運(yùn)面臨全球競(jìng)爭(zhēng)，且兩者運(yùn)力規(guī)模排名分別在第六、第七，即使合并排名亦在第四，具有對(duì)整合的渴求；其二，兩者內(nèi)貿(mào)頻繁，但外貿(mào)仍有較大的合作提升效率空間；其三，兩公司管理層互為交流任用，人事上陣痛期相對(duì)較短。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。我們認(rèn)為，油價(jià)持續(xù)走低，而整體運(yùn)價(jià)調(diào)整會(huì)具有一定的滯后性，短期將會(huì)為公司帶來業(yè)績(jī)改善，但長(zhǎng)期來看在供需不平衡未有改善的條件下，盈利能力仍難有大幅度好轉(zhuǎn)。我們預(yù)測(cè)15-17 年EPS 分別為0.10 元、0.11 元、0.12 元，分別對(duì)應(yīng)PE 為105 倍、95 倍，87 倍，維持增持評(píng)級(jí)。