>> 中信證券-江鈴汽車（000550）2015年一季報點評-一季度或為業(yè)績低點，二季度有望企穩(wěn)回升-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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主要原因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，一季度毛利率24.3%，同比下降0.3 個百分點；2）研發(fā)支出增加導(dǎo)致管理費用上升，一季度管理費用率8.0%，同比增加2.7 個百分點?？紤]二季度公司銷量回升，以及管理費用率下降等因素，預(yù)計凈利潤增速有望企穩(wěn)回升。
預(yù)計公司2015 年銷量、收入將保持10%以上的快速增長，盈利能力維持高位。公司展望2015 年汽車行業(yè)增長7%，其中商用車增長2.4%。公司2015 年的收入目標(biāo)約284 億元（+11%）。我們認(rèn)為，受益于：1）柴油車排放升級帶來的中高端輕卡占比提升；2）黃標(biāo)車加速淘汰；3）福特撼路者等新產(chǎn)品投放，預(yù)計公司銷量、收入均將保持10%以上的快速增長，明顯好于行業(yè)平均水平?？紤]公司眾多新產(chǎn)品研發(fā)，預(yù)計研發(fā)費用將會繼續(xù)上升，但占收入的比例有望維持，盈利能力維持高位。
預(yù)計柴油車國IV 標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行效果將明顯好于國III 階段，有助于公司業(yè)績和估值雙升。保有量占比僅17%的柴油車所排放的氮氧化物、一次性顆粒物的占比分別達70%、99%，提高柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)迫在眉睫。從2015 年1 月1 日起，全國范圍內(nèi)已正式全面實施國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行力度遠超此前國II、國III 階段。公司作為專注于中高端輕卡的領(lǐng)先企業(yè)，明顯受益，市場份額持續(xù)提升，將有助公司業(yè)績和估值雙升。
福特7 座SUV 預(yù)計四季度上市，有望成為新的業(yè)績增長點。福特全新七座SUV（撼路者）的量產(chǎn)車于2014 年11 月13 日在北京正式發(fā)布，預(yù)計將于2015 年10 月上市。根據(jù)媒體報道，撼路者定位于三排七座越野SUV，預(yù)計售價為30 – 45 萬元。平臺方面，撼路者是基于Ranger 皮卡平臺打造而成，采用了非承載式車身設(shè)計。動力方面，預(yù)計將搭載2.0 升EcoBoost 汽油發(fā)動機，傳動系統(tǒng)與之匹配的是6 速手自一體變速箱。綜合考慮產(chǎn)品定位、渠道能力，預(yù)計撼路者穩(wěn)態(tài)月銷在3000 輛左右，有望成為公司新的業(yè)績增長點。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩，導(dǎo)致汽車需求不達預(yù)期；太原重汽大幅虧損，侵蝕公司盈利；新產(chǎn)品投放進程、市場開拓不達預(yù)期；小藍基地產(chǎn)能空置，導(dǎo)致盈利能力下滑等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2015/16/17 年盈利預(yù)測分別為3.14/4.01/5.12 元（2014 年EPS 為2.44 元）。當(dāng)前價為42.30 元，對應(yīng)2015/16/17 年分別為13/11/8 倍PE。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀，受益于排放升級、新產(chǎn)品投放，預(yù)計2015 年有望進入利潤釋放期。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2015 年15-18 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價50 元。
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