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    ■油價下跌，勘探開發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重受挫：15 年一季度公司原油產(chǎn)量239.4百萬桶，同比增長3.3%；天然氣產(chǎn)量8,508 億立方英尺，同比增長7.7%；實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量381.2 百萬桶，同比增長4.9%。15 年Q1 集團(tuán)原油平均實(shí)現(xiàn)價格為48.87 美元/桶，同比大幅下降51.2%，對公司勘探開發(fā)業(yè)務(wù)沖擊明顯，一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤172.99 億元，同比大幅下降67.2%。
    ■煉化板塊同比增虧：一季度公司加工原油253.5 百萬桶，比上年同期下降0.4%，汽油、柴油和煤油產(chǎn)量2,334.6 萬噸，比上年同期下降0.4%。受油價下跌造成的毛利下降和庫存減值影響，煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損37.85 億元，同比增虧人民幣57.44 億元；化工業(yè)務(wù)通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，乙烯、合成樹脂、合成纖維原料及聚合物、合成橡膠等產(chǎn)品產(chǎn)量增加，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損12.80 億元，同比減虧28.96 億元。
    ■銷售板塊毛利下降，天然氣與管道板塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好：一季度公司銷售汽柴煤油3,771.0 萬噸，同比增加10.4%，但成品油價格的下降影響了銷售板塊的毛利水平，該板塊經(jīng)營虧損25.91 億元，較去年同期經(jīng)營利潤33.42 億元減利59.15 億元。天然氣與管道板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤73.55 億元，同比大幅增加428.4%。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的每股收益分別為0.36 元、0.44 元、0.56 元，油價反彈利好公司后續(xù)業(yè)績，改革仍是重點(diǎn)，我們維持增持-A 評級，6 個月目標(biāo)價16.5 元。
    ■風(fēng)險提示：國際油價大幅波動、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑。