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公司目前仍然處于IC 載板和宜興工廠項(xiàng)目等新業(yè)務(wù)的投入期，凈利潤(rùn)的同比下滑主要源于這兩個(gè)業(yè)務(wù)的影響：1、IC 載板項(xiàng)目仍然處于試生產(chǎn)階段，相關(guān)的折舊、制造等費(fèi)用較高，同時(shí)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的積累以及心客戶的認(rèn)證需要一定的時(shí)間，依然處于虧損狀況；2、宜興工廠中小批量項(xiàng)目由于季節(jié)等因素，一季度產(chǎn)出不足導(dǎo)致一定的虧損，這也使得一季度公司整體毛利率業(yè)有所下滑。
    積極因素正在累積，后續(xù)業(yè)績(jī)彈性值得期待。1）、目前，宜興廠的中小批量板業(yè)務(wù)上升趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，前期董事長(zhǎng)領(lǐng)銜對(duì)宜興廠進(jìn)行了業(yè)務(wù)流程、人員架構(gòu)上的調(diào)整，“磨刀不誤砍柴工”，現(xiàn)在產(chǎn)能正在逐步地釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月的月產(chǎn)能有望爬坡至1.5 萬(wàn)平米，整個(gè)15 年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2）、IC 載板業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始小批量供貨，目前每月已有數(shù)百平米的出貨規(guī)模，良率和客戶反饋情況良好。后續(xù)出貨量和良率還將不斷提升，一些大客戶都在導(dǎo)入階段，后續(xù)出貨有望超過(guò)一千平米，我們預(yù)計(jì)15 年IC 載板虧損額將減少數(shù)千萬(wàn)。短期來(lái)看，雖然有一些因素?cái)_動(dòng)造成業(yè)績(jī)的波動(dòng)，但我們能看到一些積極因素正在累積：宜興廠產(chǎn)能釋放由虧轉(zhuǎn)盈以及IC 載板大幅度減虧將帶來(lái)近億元的利潤(rùn)增量，上升趨勢(shì)已經(jīng)確立，15 年有望帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)彈性；此外，軍品和剛撓板業(yè)務(wù)在下游旺盛的需求帶動(dòng)下，也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；公司的IC 載板和參股的大硅片業(yè)務(wù)將受益于國(guó)家集成電路政策、資金的扶持以及國(guó)內(nèi)整個(gè)IC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程將進(jìn)一步推進(jìn)；同時(shí)，公司近年來(lái)不斷地嘗試業(yè)務(wù)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，目前仍有外延并購(gòu)來(lái)增強(qiáng)公司產(chǎn)品實(shí)力和客戶資源的預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)值得期待?？傮w來(lái)講，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的束縛正在慢慢消除，未來(lái)幾年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)十分清晰，后續(xù)業(yè)績(jī)彈性值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.19 /3.29 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.88 /1.33 元（暫不考慮送股，考慮此前增發(fā)），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為50、33 倍。公司作為PCB 樣板子領(lǐng)域的龍頭，前瞻性地布局高端中小批量板、IC 載板、大硅片等新領(lǐng)域，未來(lái)幾年將迎來(lái)多年布局的集中收獲期，有足夠理由獲得一定的估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)為65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。