>> 群益證券-中國(guó)神華(601088)Q1凈利降45%,低于預(yù)期,鑒于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),維持..-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
高觀朋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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煤炭及電力銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊跌：煤炭業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.69 億噸，yoy-13.3%，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游需求疲弱影響，煤炭銷(xiāo)量0.73 億噸，yoy-33.5%，煤炭銷(xiāo)售均價(jià)328 元/噸，yoy-11.3%，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為114.9 元/噸，同比下降10.1%，剔除資源稅改革的影響實(shí)際下降1.4%；電力業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量476.5 億千瓦時(shí)，yoy-7.6%，受全社會(huì)用電需求增速持續(xù)放緩、水電及其他新能源替代效應(yīng)、西電東送等因素的影響，總售電量444.0 億千瓦時(shí)，yoy-7.6%，平均售電電價(jià)354.5 元/兆瓦時(shí)，yoy-2.2%，平均售電成本為235.3 元/兆瓦時(shí)，同比下降6.5%，燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為1134 小時(shí)，同比下降9.0%。
動(dòng)力煤弱勢(shì)短期難改：受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及冬季氣溫偏高等因素影響，年初以來(lái)煤炭需求不旺，行業(yè)延續(xù)供大于求的局面，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)走低。截至4 月底，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從2014 年年底的525 元/噸下降到442 元/噸，跌幅15.8%，同比下跌16.9%。由于政府能源結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大、氣溫回升及水電出力增加，煤炭需求將進(jìn)一步受限，預(yù)計(jì)二季度煤炭供大于求的態(tài)勢(shì)難于扭轉(zhuǎn)。展望未來(lái)，隨著政府經(jīng)濟(jì)刺激力度的加大、四季度煤炭消費(fèi)旺季的到來(lái)以及產(chǎn)能淘汰的加速，我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)供需格局三季度將逐漸迎來(lái)好轉(zhuǎn)。
電價(jià)下調(diào)減少盈利：由于國(guó)家發(fā)改委根據(jù)電力體制改革的相關(guān)精神和煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)規(guī)定，決定下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)，幷自2015 年4 月20 日起執(zhí)行。按照公司2015 年度售電量2127 億千瓦時(shí)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)測(cè)算，此次電價(jià)調(diào)整預(yù)計(jì)將導(dǎo)致公司2015 年度利潤(rùn)總額減少約人民幣26.5 億元，占2014 年公司凈利潤(rùn)的7.2%。
盈利預(yù)測(cè)：公司預(yù)計(jì)2015 年上半年歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)下降幅度可能達(dá)到或超過(guò)50%。鑒于煤價(jià)跌勢(shì)未止以及電價(jià)下調(diào)，我們下修此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015/2016 年別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)262 億元（下修22%）和322 億元（下修16%），yoy-29%和+23%，折合EPS 1.32 和1.62元，目前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16 年的PE 分別為18 和14.5 倍，PB 為1.63倍，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的15/16 年P(guān)E 分別為12 和10 倍，PB 為1.08 倍。鑒于公司在煤炭行業(yè)不景氣的情況下依然能維持較強(qiáng)的盈利能力，加上估值不高，因此我們依然維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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