>> 中銀國際-中國神華(601088)-盈利前景不明朗-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
劉志成 |
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而且，考慮到煤價及上網(wǎng)電價可能下調(diào)，我們的預(yù)測還有進一步下滑的風(fēng)險。由于盈利前景不明朗和估值缺乏吸引力，我們將H 股評級從持有下調(diào)至賣出。
支撐評級的要點
今年截至目前，國內(nèi)煤價大幅下跌，且由于春季煤炭需求可能進一步走軟，短期內(nèi)煤價較難反彈。目前，秦皇島山西優(yōu)混煤價格已經(jīng)跌至460人民幣/噸，比我們預(yù)測的全年均價510 人民幣/噸低10%。我們將重新回顧煤價預(yù)測，做出適當(dāng)調(diào)整，在此基礎(chǔ)上再對盈利預(yù)測做進一步調(diào)整。
根據(jù)中銀國際公用事業(yè)團隊的預(yù)測，近期公布的電力行業(yè)改革可能會導(dǎo)致政府很快下調(diào)上網(wǎng)電價，平均下調(diào)幅度為0.02 元/千瓦時。如果實施，那么這對神華來說無疑又是一次沖擊，因為神華近期投資了許多新電廠。電價下調(diào)可能會攤薄電力業(yè)務(wù)對煤價波動的對沖作用。
我們下調(diào)了 H 股評級，目前H 股估值已缺少吸引力，根據(jù)我們對15-16年的盈利預(yù)測，預(yù)計下跌風(fēng)險已達到16-17%。
雖然我們認為A 股還有10%以上的下跌空間，但是按照市場慣例，我們依然對A 股維持持有評級。
評級面臨的主要風(fēng)險煤價大幅上漲；生產(chǎn)成本低于預(yù)期。
估值
我們依然以10 倍2015 年預(yù)期市盈率對H 股估值，但是我們將預(yù)測基礎(chǔ)從當(dāng)前情況調(diào)整為最差情況，即假設(shè)年內(nèi)煤價將保持在當(dāng)前水平，從4月起上網(wǎng)電價每千瓦時下調(diào)0.02 元。因此，我們將H 股目標價從19.74港幣下調(diào)為17.00 港幣。
A 股方面，我們也將12 倍15 年預(yù)期市盈率調(diào)整為12 倍15 年預(yù)期最差情況市盈率。因此，我們將A 股目標價從17.99 人民幣下調(diào)至15.16 人民幣。
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