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公司2014 年擬每10 股派現(xiàn)7.4 元（含稅），按最新股價(jià)計(jì)算折合股息率3.7%。
    煤炭業(yè)務(wù)毛利下降：受國內(nèi)煤炭市場供大于求等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)煤炭銷量4.51 億噸，yoy-12.4%；商品煤平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格351.4 元/噸，yoy-10.1%；自產(chǎn)煤單位毛利215 元/噸，yoy-13.27%，以上綜合導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營收下降16%、經(jīng)營收益下降34%。
    電力業(yè)務(wù)受益燃料成本降低：受國內(nèi)用電需求增速放緩、非化石能源發(fā)電占比上升等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)售電量199 十億千瓦時(shí)，同比下降5.1%；平均售電電價(jià)355 元/兆瓦時(shí)，同比下降2.5%；由于燃煤成本降低，單位售電成本237.4 元/兆瓦時(shí)，yoy-6.9%，以上綜合導(dǎo)致營收下滑7.1%、經(jīng)營收益增6.3%。
    運(yùn)輸業(yè)務(wù)整體收益提升：報(bào)告期內(nèi)公司自由鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量224 十億噸公里，yoy+5.8%，港口下水煤量2.36 億噸，yoy+3.7%，航運(yùn)貨運(yùn)量0.88億噸，yoy-26.1%，航運(yùn)周轉(zhuǎn)量72 十億噸海里，yoy-37.2%，鐵路、港口、航運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營收益增速分別為+5.2%、+4.9%、+13.9%。
    煤化工業(yè)務(wù)量增價(jià)跌： 報(bào)告期內(nèi)公司聚乙烯銷售量26.6 萬噸，yoy+1.2%，聚丙烯銷售量26.8 萬噸，yoy+0.1%，銷售價(jià)格同比變化分別為+0.4%和-1.3%。受聚丙烯及其他化工品價(jià)格下降影響，該業(yè)務(wù)經(jīng)營收入和收益增速分別為-1.8%和-7.0%。
    煤價(jià)短期將維持弱勢：受供給充足、庫存較高和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，煤炭行業(yè)供需矛盾突出，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)今年以來持續(xù)下跌，目前最新價(jià)格為482 元/噸，yoy-9.6%，較年初下跌7.3%。展望未來，我們認(rèn)為煤炭價(jià)格弱勢局面短期內(nèi)依然難以改善，未來隨著虧損企業(yè)退出供給端格局改善后，煤炭價(jià)格或有望企穩(wěn)回升。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2015/2016 年別實(shí)現(xiàn)凈利潤335 和385 億元，yoy-9%和+15%，折合EPS 1.69 和1.94 元，目前A 股價(jià)對應(yīng)15/16 年的PE 分別為12 和10 倍，H 股股價(jià)對應(yīng)的15/16 年P(guān)E 分別為9 和8 倍。
    盡管煤炭行業(yè)景氣度較差，但是鑒于公司業(yè)務(wù)均衡、綜合實(shí)力突出，抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)于同行，加上估值較低，股息率較高，因此我們依然維持買入評級。