>> 申萬宏源研究-東方鋯業(yè)(002167)三費(fèi)率過高致使公司短期業(yè)績承壓，核級鋯業(yè)務(wù)潛力較大且受益確定性高，維持增持評-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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作者： |
葉培培 |
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公司2014 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為8.45 億元/364 萬元（基本EPS0.01 元，符合預(yù)期），同比分別增長46.05%，105.30%。15 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為1.21 億元/-2299 萬元（基本EPS-0.06），同比分別增長-15.45%，-16.82%。公司擬以資本公積轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
14 年鈦礦砂業(yè)務(wù)開始發(fā)力，公司營業(yè)毛利率大幅提升10 個百分點(diǎn)。公司鈦礦砂業(yè)務(wù)14年貢獻(xiàn)收入4.14 億元，同比增長275%。鈦礦砂業(yè)務(wù)高速增長是公司營收增長的主要原因。
此外，鈦礦砂業(yè)務(wù)2014 年期間毛利率高達(dá)28.98%，相比2013 年增長了24.28%（2013年毛利率較低是因?yàn)榈谝荒晖懂a(chǎn)，產(chǎn)能未能有效發(fā)揮）。受益于鈦礦砂業(yè)務(wù)收入增長和毛利率提升的雙重彈性，公司整體毛利率提升了10 個百分點(diǎn)至22.66%。
新興鋯制品業(yè)務(wù)收入和毛利率同時下降，海綿鋯業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)。受市場競爭加劇影響，公司新興鋯制品業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。其中，復(fù)合氧化鋯產(chǎn)品14 年營收和毛利率同比分別減少32%，9.94%；結(jié)構(gòu)陶瓷產(chǎn)品14 年營收和毛利率同比分別減少21%，7.56%。另一方面，公司海綿鋯業(yè)務(wù)成長較快，14 年營收增長84.59%至4584 萬元，且根據(jù)公司披露15 年1季度銷售收入增長幅度也比較大。
1 季度三費(fèi)率上升過快侵蝕公司利潤，15 年上半年業(yè)績不容樂觀。15 年1 季度公司營業(yè)毛利率為15.45%，相比去年同期增長了2.24 個百分點(diǎn)。但三費(fèi)率卻高達(dá)35.41%，相比去年同期增加了6.54 個百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用同比增加了23%，財務(wù)費(fèi)用同比增加了22%。過高的管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用侵蝕了公司的利潤空間。公司預(yù)計15 年1-6 月公司凈利潤為-4500 萬元到-3500 萬元，相比去年同期（凈利潤-2515.92 萬元）虧損加大。
維持增持評級。我們預(yù)計公司15-17 年歸母凈利潤分別為1500 萬元，5000 萬元，8200萬元，維持基本EPS 分別為0.04/0.12/0.20 元，對應(yīng)目前股價動態(tài)市盈率分別為523X，160X，97X。公司目前估值較高，但考慮到公司核級鋯業(yè)務(wù)市場空間廣闊，且公司作為中核集團(tuán)體系內(nèi)供應(yīng)商受益確定性較高，我們維持對公司的增持評級。
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