>> 東方證券-東方鋯業(yè)(002167)期待下半年鋯英砂價格回升-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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作者： |
徐建花，張新平 |
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事件：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.31 億元，同比增6.5%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2422.6 萬元，同比下滑45.9%。歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤479.5 萬元，同比下滑88.1%。實現(xiàn)EPS 0.06 元，同比下滑45.5%。
投資要點
公司收入實現(xiàn)同比6.5%正增長，主要是旗下多個公司，包括澳洲銘瑞鋯業(yè)，國內(nèi)耒陽東鋯，朝陽東鋯實現(xiàn)投產(chǎn)或恢復(fù)生產(chǎn)。但凈利潤大幅下滑，因產(chǎn)品價格低迷，上半年鋯英砂不含稅價8200 多元/噸，同比下滑40%，公司產(chǎn)品鏈價格均同比明顯下滑。需求不振導(dǎo)致部分生產(chǎn)線，如硅酸鋯產(chǎn)能利用率不足50%。另外項目投產(chǎn)初期費用較高，特別是今年上半年財務(wù)費用同比大增，重大項目有序推進。募投項目2 萬噸氯氧化鋯已經(jīng)投產(chǎn)處試運行階段，1000噸核級海綿鋯已完工50%，非募投項目2700 噸復(fù)合氧化鋯已完工77%。海外Mindarie 鋯礦已經(jīng)投產(chǎn)，上半年銷售收入5000 多萬余元，35%毛利率，可見澳洲礦生產(chǎn)成本很低。WIM150 鋯礦完成儲量更新。報告期內(nèi)央企中核集團正式入主，另外8 月公告，從氯氧化鋯結(jié)晶母液中提取金屬鈧項目，投資3000 萬元，工程期6 個月，回收期不到1 年，收益可觀。
鋯英砂價格正在積蓄上漲能力。預(yù)計全球鋯英砂產(chǎn)量將連續(xù)第二年大幅下滑，2011 年受鋯英砂價格大幅上漲，澳洲和印尼產(chǎn)量大幅上升，全球產(chǎn)量同比增長30%。2012 年四季度價格大幅下挫，全球產(chǎn)量下滑12%。今年占全球第一大生產(chǎn)商ILUKA 產(chǎn)量預(yù)計20 余萬噸，較2012 年下滑10 多萬噸，較2011 年60 萬噸下降近三分之二。上半年ILUKA 已經(jīng)消耗10 萬噸庫存，下半年去庫存將接近尾聲，屆時有望推動價格回升。
財務(wù)與估值
因鋯行業(yè)復(fù)蘇力度慢于我們預(yù)期，澳洲Mindarie 鋯礦擴產(chǎn)也將慢于預(yù)期，小幅下調(diào)2013-15 年鋯英砂價格預(yù)測至1.0/1.4/1.6 萬元/噸（原1.15/1.6/1.7 萬元/噸），鋯礦產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)至2.0/2.5/2.5 萬噸（原2.5/3.0/3.5 萬噸），經(jīng)測算對應(yīng)公司2013-15 年EPS 為0.17/0.44/0.51 元（原0.24/0.59/0.67 元），參考可比公司2014 年34 倍PE，給予目標(biāo)價14.96 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
鋯英砂價格漲幅及自產(chǎn)鋯礦數(shù)量不達預(yù)期；可比公司估值下移。
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