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投資要點(diǎn)
    鋯英砂價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，下半年有望逐漸回升。2012 年四季度，受需求不振，生產(chǎn)商庫(kù)存高企影響，行業(yè)巨頭ILUKA 和RBM 競(jìng)相降價(jià)，短短3 個(gè)多月跌價(jià)50%，自15000 元/噸跌至7000 多元/噸，成本線(xiàn)附近。2013 年ILUKA擬大幅削減產(chǎn)量，目標(biāo)產(chǎn)量較上年同比下滑36%，較2011 年大幅減少63%。
    我們預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖需求復(fù)蘇，特別是行業(yè)巨頭大幅削減供應(yīng)，下半年鋯英砂價(jià)格有望進(jìn)入回升態(tài)勢(shì)。
    海外鋯礦收購(gòu)結(jié)束，公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑完成。鋯礦方面：澳洲Mindarine 鋯礦，去年4 月底獲采礦權(quán)，12 月底首批5000 噸重礦物將已啟運(yùn)回國(guó)，2013 年預(yù)計(jì)生產(chǎn)12 萬(wàn)噸重礦物，折合鋯英砂2.5 萬(wàn)噸以及相應(yīng)的鈦礦。WIM150 項(xiàng)目也于去年11 月達(dá)成了新的協(xié)議。下游方面：擴(kuò)建的2700噸復(fù)合氧化鋯和募投項(xiàng)目新建的1000 噸核級(jí)海綿鋯今年將竣工投產(chǎn)。
    股權(quán)激勵(lì)方案順利實(shí)施有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。去年底公司實(shí)施股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃, 行權(quán)價(jià)格為16.88 元，共授予激勵(lì)對(duì)象2,200 萬(wàn)份股票增值權(quán),行權(quán)條件根據(jù)測(cè)算，13-16 年公司歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)至少要達(dá)到1.24/1.70/2.30/3.13 億元，則可分批行權(quán)20%/20%/30%30%。若能實(shí)現(xiàn)上述利潤(rùn)則公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13-16 年P(guān)E 分別為52/38/28/20 倍。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們依然看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。過(guò)去的2012 年，雖然行業(yè)遭遇滑鐵盧，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑50%以上。但實(shí)際上過(guò)去一年公司成績(jī)斐然，海外礦山成功收購(gòu)并實(shí)質(zhì)性投產(chǎn)，上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑完畢；股權(quán)激勵(lì)方案的推行，嚴(yán)厲的行權(quán)條件，有利于極大激發(fā)管理層潛力。我們下調(diào)2012-14年鋯英砂價(jià)格預(yù)測(cè)至12000/11500/16000 元/噸，經(jīng)測(cè)算公司12-14 年EPS分別為0.10/0.24/0.59 元（原預(yù)期0.41/1.05/1.24 元）。鑒于13 年鋯英砂價(jià)格仍可能在底部運(yùn)行，14 年有望明顯復(fù)蘇，我們按照2014 業(yè)績(jī)給予估值，參考同行14 年33 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)19.47 元。維持公司增持評(píng)級(jí)。