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    事件： 2012 年8 月28 日東方鋯業(yè)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.11 億元，同比增長(zhǎng)14.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.45 億元，同比下降23.69%?；久抗墒找?.11 元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.10 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降，部分產(chǎn)品需求略有下降。今年上半年，公司主要原材料鋯英砂價(jià)格同比漲幅較大，而主要產(chǎn)品售價(jià)僅出現(xiàn)小幅度上漲，導(dǎo)致公司毛利率下降7.82 個(gè)百分點(diǎn)。
    各分類產(chǎn)品中，傳統(tǒng)鋯制品氯氧化鋯毛利率下降最大，達(dá)到10.12 個(gè)百分點(diǎn)；高端鋯制品海綿鋯毛利率下降最小，僅有2.95 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致陶瓷行業(yè)對(duì)公司氯氧化鋯和硅酸鋯等產(chǎn)品的需求略有下降。
    銘瑞鋯業(yè)項(xiàng)目重啟，管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。今年4 月20 日，公司控股子公司澳洲銘瑞鋯業(yè)收到南澳洲政府資源部通知，Mindarie C 礦體可以重新開始運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)。澳礦重啟導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比出現(xiàn)81.02%的增長(zhǎng)，而澳礦首批重礦砂四季度才能運(yùn)抵國(guó)內(nèi)，這在一定程度上拖累了公司上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
    鋯英砂價(jià)格大漲，成本優(yōu)勢(shì)下半年將逐漸體現(xiàn)。澳洲鋯英砂平均銷售價(jià)格從2010 年550 美元/噸上漲至2011 年1150 美元/噸，今年上半年鋯英砂銷售均價(jià)2500 美元/噸。國(guó)內(nèi)只有海南文昌的鋯英砂精礦品質(zhì)最好，每年8 月至10 月是海南多雨季節(jié)，不利于鋯英砂曬干，我們預(yù)計(jì)海南鋯英砂價(jià)格將會(huì)維持高位。進(jìn)口澳洲鋯英砂受到ILUKA 限產(chǎn)保價(jià)的影響，價(jià)格將會(huì)維持在2500 美元/噸的高位。盡管上半年公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)23.69%的下滑，但是我們對(duì)公司的業(yè)績(jī)并不悲觀。隨著下半年公司Mindarie C 礦體重礦砂的產(chǎn)出，鋯英砂采購(gòu)成本將出現(xiàn)回落，業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)指日可待。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于WIM150 項(xiàng)目尚未注入銘瑞鋯業(yè)，我們暫不進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，維持公司2012-2014 年每股收益0.33、0.77 和0.76 元的預(yù)測(cè)（見2012 年8 月16 日《股份認(rèn)購(gòu)有助于推動(dòng)WIM150 項(xiàng)目收購(gòu)》），對(duì)應(yīng)市盈率分別為53 倍、23 倍和23 倍，未來六個(gè)月的目標(biāo)價(jià)21.5 元。在當(dāng)前估值水平下，價(jià)格仍有提升空間，繼續(xù)維持我們給出的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：核電重啟計(jì)劃落空；Mindarie C 礦體開采計(jì)劃推遲；WIM150 項(xiàng)目進(jìn)展緩慢；歐盟對(duì)中國(guó)出口陶瓷刀具征收高額反傾銷稅。