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 投資要點(diǎn)
      綜合毛利率下滑，自去年37%下滑至今年中期的29%，是公司業(yè)績(jī)下滑的主因。公司鋯下游制品涉及產(chǎn)業(yè)鏈廣泛,從地產(chǎn)，機(jī)械，石化等投資品行業(yè), 到消費(fèi)品行業(yè)如陶瓷刀，人造寶石等，上半年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，公司的產(chǎn)品鏈利潤(rùn)受壓。另外，公司下游產(chǎn)品正在實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張,如氯氧化鋯和復(fù)合氧化鋯均大幅擴(kuò)產(chǎn)，為擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額，公司也有主觀下調(diào)毛利率意愿，目前復(fù)合氧化鋯已降至40%左右的毛利率，我們預(yù)計(jì)后期會(huì)在該水平趨于穩(wěn)定。此外，上半年因澳洲鋯礦開始準(zhǔn)備投產(chǎn),導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)80%， 增加近1300 萬(wàn)元，也是利潤(rùn)下滑的重要原因。  
    澳洲鋯礦最新進(jìn)展。（1）澳洲Mindarine 目前已經(jīng)開工生產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)四季度正式裝運(yùn)回國(guó)，我們預(yù)計(jì)2012 年運(yùn)回鋯英砂1 萬(wàn)噸，2013 年及以后每年4.5 萬(wàn)噸。（2）WIM150 礦，8 月中旬公司曾公告股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格談判基本完成，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 個(gè)月WIM150 鋯礦注入上市公司進(jìn)入最后沖刺階段。  預(yù)計(jì)澳洲鋯礦今年四季度開始貢獻(xiàn)盈利，明年將是盈利貢獻(xiàn)的主力軍。我們預(yù)計(jì)2012 年公司澳洲鋯英砂產(chǎn)量1 萬(wàn)噸，鋯英砂礦含稅價(jià)18000 元/噸，則2012 年鋯礦貢獻(xiàn)EPS0.14 元，扣除鋯礦原加工主營(yíng)業(yè)務(wù)EPS0.27 元。2013 年預(yù)計(jì)公司澳洲鋯礦產(chǎn)量4.5 萬(wàn)噸，假設(shè)鋯英砂含稅價(jià)格1.85 萬(wàn)元/噸，則2013 年鋯礦貢獻(xiàn)EPS0.69 元，扣除鋯礦的原加工主營(yíng)業(yè)務(wù)EPS 為0.36 元。  
     財(cái)務(wù)與估值  按照2012-2014年鋯英砂預(yù)計(jì)含稅價(jià)18000/18500/19000元/噸,以及澳洲鋯礦產(chǎn)量1.0/4.5/4.5 萬(wàn)噸,經(jīng)測(cè)算公司2012-2014 年每股收益分別為0.41、1.05、1.24 元,其中澳洲鋯礦貢獻(xiàn)EPS 為0.14/0.69/0.73 元.鑒于公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局日漸完成,預(yù)計(jì)未來(lái)2 年盈利可能會(huì)大幅增長(zhǎng),中長(zhǎng)期我們依然非?？春霉景l(fā)展, 維持公司增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.60 元。