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    事件：
    我們認(rèn)為東方 鋯業(yè)是目前有色板塊中唯一的有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、有大注入預(yù)期、估值依然偏低的公司。下半年澳礦開(kāi)工、新礦注入等事件將使公司迎來(lái)化繭成蝶的轉(zhuǎn)折期。本文我們主要從三個(gè)角度說(shuō)明東方鋯業(yè)估值偏低，盡管A 股存在系統(tǒng)性下行的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為東方鋯業(yè)依然是熊市中可獲得正收益的股票。  
    一、與Iluka 比較，東方鋯業(yè)市值/儲(chǔ)量偏低。我們選取全球最大的鋯英砂生產(chǎn)商-Iluka，與東方鋯業(yè)進(jìn)行對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)Iluka 市值大約305 億人民幣，是東方鋯業(yè)的4 倍。但儲(chǔ)量上，僅以東方鋯業(yè)已探明的儲(chǔ)量部分測(cè)算，Iluka 也僅是東方鋯業(yè)的5 倍。這里面我們注意的兩點(diǎn)是：一，A 股估值水平比澳大利亞股市要高很多；二，東鋯的鋯礦還有很大沒(méi)有勘探數(shù)據(jù)，但據(jù)我們了解儲(chǔ)量前景非常樂(lè)觀的區(qū)域。因此，我們認(rèn)為東鋯的市值是被低估的。  
    二、澳礦評(píng)估--權(quán)益儲(chǔ)量?jī)r(jià)值保守評(píng)估106 億，高于東鋯75 億市值。國(guó)內(nèi)對(duì)礦產(chǎn)評(píng)估有一個(gè)行業(yè)例行的簡(jiǎn)單方法，就是礦產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)等于礦儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的7%-13%，這在最近A 股上市公司披露的收購(gòu)案例里也可以得到印證。不過(guò)我們認(rèn)為這有個(gè)前提：評(píng)估的金屬礦開(kāi)采凈利潤(rùn)率能達(dá)到20%以上，如金銀錫銅等均是，鋯礦也同樣如此。我們測(cè)算東鋯已探明的權(quán)益儲(chǔ)量?jī)r(jià)值為1058 億元，按照10%中位數(shù)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值為106 億，而且東鋯還有很大的儲(chǔ)量前景沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)，更不提沒(méi)有考慮國(guó)內(nèi)深加工產(chǎn)能的價(jià)值，所以我們認(rèn)為東方鋯業(yè)75 億市值低估。  
    三、PE 估值--業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，按2013 年業(yè)績(jī)測(cè)算PE 僅20 倍， 屬偏低水平。從2012 年下半年開(kāi)始，東方鋯業(yè)將有采礦、復(fù)合氧化鋯、核級(jí)海綿鋯等產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。公司從單純的加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閺匿喌V到核級(jí)海綿鋯貫穿整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，理應(yīng)享受較高估值水平。伴隨產(chǎn)能投產(chǎn)，東方鋯業(yè)的業(yè)績(jī)也將穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們采用比所有券商都保守的假設(shè)，測(cè)算出公司2013 年EPS 為0.9 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 值為20 倍，屬偏低水平。如果看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，2014 年核能級(jí)海綿鋯開(kāi)始投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后鋯產(chǎn)量1000 噸，鉿產(chǎn)量20 噸，可以貢獻(xiàn)0.48 元EPS。綜上，我們計(jì)算2013 年EPS 可以達(dá)到0.9 元，2014 年EPS 達(dá)到1.14 元，2015 年EPS 至少可以達(dá)到1.38 元。通過(guò)對(duì)東方鋯業(yè)的調(diào)研及詳細(xì)了解，我們認(rèn)為公司是目前有色板塊中唯一的有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、有大注入預(yù)期、估值依然偏低的公司。下半年澳礦開(kāi)工、新礦注入等等事件將使東方鋯業(yè)迎來(lái)化繭成蝶的轉(zhuǎn)折期。本文我們主要從三個(gè)角度說(shuō)明東方鋯業(yè)估值偏低，盡管A股存在系統(tǒng)性下行的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為東方鋯業(yè)依然是熊市中可獲得正收益的股票。