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    事件： 2012 年10 月29 日東方鋯業(yè)發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.16 億元，同比增長1.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.57 億元，同比減少29.53%；基本每股收益0.14 元。
    基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    下游產(chǎn)品提價(jià)幅度遠(yuǎn)低于原材料價(jià)格上漲。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和營業(yè)成本同比減少23.34%和14.08%，單季每股收益0.03 元，毛利率29.02%。受到主要原材料價(jià)格同比漲幅較大的影響，公司毛利率同比下降7.64 個(gè)百分點(diǎn)，而國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控導(dǎo)致陶瓷行業(yè)對公司氯氧化鋯和硅酸鋯等產(chǎn)品的需求略有下降，主要產(chǎn)品售價(jià)僅出現(xiàn)小幅度上漲。我們注意到，今年以來公司毛利率維持在29%左右，毛利率同比降幅大的原因是原材料價(jià)格同比基數(shù)較低。2012 年以來鋯英砂價(jià)格一直維持高位，我們預(yù)計(jì)公司毛利率下滑的趨勢已經(jīng)得到抑制。
    管理費(fèi)用增長較快，銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用基本穩(wěn)定。4 月份公司控股子公司澳洲銘瑞鋯業(yè)收到南澳洲政府資源部通知，Mindarie C 礦體可以重新開始運(yùn)營生產(chǎn)。澳礦重啟導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比出現(xiàn)37.84%的增長，而首批重礦砂四季度才能運(yùn)抵國內(nèi)，這在一定程度上拖累了公司今年的業(yè)績。
    鋯英砂價(jià)格略降，成本優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)。受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，今年大宗商品價(jià)格普遍下跌，而鋯英砂價(jià)格卻始終維持在高位，這與其供給結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。澳大利亞的Iluka、RioTinto和南非的Exxaro 控制全球70%的鋯礦供給，ILUKA 曾公開表示限產(chǎn)保價(jià)，因此鋯英砂價(jià)格會維持高位。我們認(rèn)為，隨著公司澳礦產(chǎn)出，鋯英砂采購成本將出現(xiàn)回落，業(yè)績恢復(fù)性增長指日可待。
    股權(quán)激勵(lì)方案公布，業(yè)績增長有保證。公司擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)16.88 元高于10 月26 日收盤價(jià)（15.79 元），考核目標(biāo)是以今年凈利潤為基數(shù)，2013 年至2016 年增長率不低于35%。
    此次股權(quán)激勵(lì)不會增加總股本，且考核目標(biāo)是扣除期權(quán)成本后的凈利潤增速，業(yè)績增長有保證。
    盈利預(yù)測與投資評級：目前公司正處于轉(zhuǎn)型期，澳礦重啟導(dǎo)致管理費(fèi)用大增，而其帶來的成本優(yōu)勢尚未體現(xiàn)。但我們認(rèn)為公司的業(yè)績已經(jīng)見底，這可以從穩(wěn)定的毛利率得到印證，因此我們維持公司12-14 年EPS 0.33、0.77 和0.76 元的預(yù)測（見2012 年8 月31 日《成本上升導(dǎo)致毛利率下滑 三季度有望見底》），對應(yīng)市盈率分別為48 倍、21 倍和21 倍，維持 “增持”評級。