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事 項(xiàng)
    東方鋯業(yè)公司發(fā)布2012 年三季報(bào)：公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.16 億元，同比增長(zhǎng)1.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5672 萬(wàn)元，同比下降29.5%；每股收益0.14 元，處于之前預(yù)告范圍的下限。公司預(yù)告全年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-30%-20%。另外，公司同時(shí)發(fā)布股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。
    主要觀點(diǎn)
    1.行業(yè)景氣度依舊低迷，海綿鋯項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)
    前三季度，公司整體銷售毛利率分別為29.2%、29.5%、29%，持續(xù)低迷。1-9月，澳洲鋯英砂中國(guó)到岸均價(jià)為2603 美元/噸，同比上漲29%；而行業(yè)景氣度低迷，公司終端產(chǎn)品價(jià)格僅能有小幅上漲，導(dǎo)致毛利率同比下降7.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司同時(shí)披露，年產(chǎn)450噸工業(yè)級(jí)海綿鋯和150噸核級(jí)海綿鋯項(xiàng)目產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售。核級(jí)海綿鋯產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是目前國(guó)內(nèi)唯一一條全面擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)線，產(chǎn)品獲得市場(chǎng)的一致好評(píng)，且已成功應(yīng)用于國(guó)家“自主化先進(jìn)壓水堆燃料組件用鋯合金結(jié)構(gòu)材料產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目。
    2. 股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，2012-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)35.8%
    公司同時(shí)披露了股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。以公司股票作為虛擬股票標(biāo)的，行權(quán)價(jià)16.88 元。行權(quán)條件為：以2012 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013-2016 年增長(zhǎng)分別為35%、85%、150%、240%，年均復(fù)合增速35.8%。公司計(jì)劃分年度進(jìn)行績(jī)效考核并行權(quán)，14-17 年可行權(quán)比例分別為20%、20%、30%、30%。由公司直接兌付行權(quán)時(shí)東方鋯業(yè)股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)的價(jià)差。
    我們認(rèn)為，行業(yè)景氣度低迷致使2012 年業(yè)績(jī)基數(shù)較低；而公司在資源和深加工兩端優(yōu)勢(shì)明顯，隨著澳大利亞鋯礦子公司復(fù)產(chǎn)、復(fù)合鋯和海綿鋯等深加工產(chǎn)能的投放，未來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)的概率很大。
    3.維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    我們暫不考慮核級(jí)海綿鋯項(xiàng)目貢獻(xiàn)，假設(shè)澳洲子公司鋯礦順利復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.20/0.42/0.66 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為71 倍/34 倍/22 倍。
    我們認(rèn)為公司在資源和深加工兩端優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）行業(yè)景氣持續(xù)低迷，產(chǎn)品需求和價(jià)格下滑；2）澳洲礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和深加工產(chǎn)品投放不達(dá)預(yù)期。