>> 海通證券-東方鋯業(yè)(002167)拓展鋯業(yè)上下游，打造稀缺環(huán)節(jié)龍頭-130118
| 上傳日期： |
2013/1/18 |
大小： |
1280KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施毅 |
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此報告為加密報告 |
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公司概況：戰(zhàn)略遠(yuǎn)景廣闊。在有色金屬加工業(yè)中，公司技術(shù)水平屬中上。針對未來的發(fā)展，公司經(jīng)營戰(zhàn)略為開拓上游礦資源以及延伸下游深加工環(huán)節(jié)：即市場最為關(guān)注的澳大利亞礦產(chǎn)收購進(jìn)展情況與核級鋯生產(chǎn)線的研發(fā)進(jìn)度。
澳礦終投產(chǎn)，2013年EPS預(yù)計增厚0.1元。已注入銘瑞礦業(yè)中的資源含鋯53萬噸。2013年預(yù)計生產(chǎn)鋯礦2.5萬噸、金紅石0.52萬噸、白鈦石0.65萬噸，獨居石0.1萬噸、鈦鐵礦6.84萬噸。此外，WIM150最終收購方案出臺，短期內(nèi)對業(yè)績無影響。
股權(quán)激勵：行權(quán)價格為16.88元。公司股權(quán)激勵方式為股票增值權(quán)工具，公司股票為虛擬標(biāo)的股票，合計激勵對象68人，授予2200萬股票增值權(quán)，行權(quán)價16.88元?？冃б螅?013-16年業(yè)績對比2011、12年孰高業(yè)績，4年復(fù)合增速35%以上。
核級鋯：海外寡頭壟斷，國內(nèi)產(chǎn)能基本空白。具體我國供需而言，三大核電運營商均沒有核級鋯生產(chǎn)線，而目前已經(jīng)建成及正在建設(shè)的核電站每年鋯材的用量約550噸，按照“十二五”規(guī)劃的核電發(fā)展，未來五年需要核級鋯2500噸（此后每年的更換鋯材在1000噸以上）。因此，在國內(nèi)核級鋯生產(chǎn)線幾乎“空白”的背景下，未來公司1000噸/年核級鋯擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將面對國內(nèi)極大的市場需求。
未來下游需求展望：年后鋯英砂需求有望增加。從2012年10月后，鋯英砂價格大幅下跌，從1.65萬/噸下跌至近期的0.9萬/噸，跌幅超過40%。究其原因，2012年初后基建疲弱，下游需求疲弱是價格下跌的主因。此外，臨近春節(jié)前，下游廠商和貿(mào)易商為了資金回籠，囤積庫存的意愿不強(qiáng)，因此在供應(yīng)方面，“拋庫存”因素也加劇了鋯英砂價格的下跌。
盈利預(yù)測與投資建議。未來利潤增長點：澳礦及核級鋯投產(chǎn)，假設(shè)2012-14年鋯英砂價分別為1.6、1.2和1.3萬元/噸，預(yù)計2012-14年EPS分別為0.19、0.37和0.42元。估值方面，公司歷史估值水平在70倍。我們認(rèn)為澳礦收購后，估值水平將下降，給予公司2013年EPS50倍估值，目標(biāo)價18.5元，距離目前股價20%，買入評級。
主要不確定因素。澳洲鋯礦投產(chǎn)進(jìn)度與國內(nèi)核電發(fā)展低于預(yù)期。
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