>> 東方證券-雅戈爾(600177)‘金融+健康養(yǎng)老+創(chuàng)投‘奠定長牛屬性-150504
| 上傳日期： |
2015/5/4 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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14 年至今公司國內品牌服裝業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，14 年收入小幅下降3.21%，盈利同比增長1.44%，毛利率同比提升5.04 個百分點，15 年一季度公司國內品牌服裝業(yè)務收入與盈利分別同比增長3.76%與43.79%，90%以上的直營占比與全產業(yè)鏈布局是公司品牌服裝業(yè)務領先于多數(shù)同行取得穩(wěn)定增長的主要原因。
國內房地產市場成交的持續(xù)低迷對公司地產業(yè)務帶來一定的影響，14 年公司地產板塊收入同比增長12.65%，凈利潤同比下降89.53%，15 年一季度公司地產板塊收入同比增長33.94%，凈利潤同比下降35.17%，季度末房產預收款為89億元，考慮到公司14 年已經對存貨大幅計提減值，15 年地產板塊將輕裝上陣。
受益于資本市場的大幅上漲以及14 年起公司對寧波銀行的投資由成本法改為權益法，14 年與15 年一季度公司投資業(yè)務凈利潤同比都有大幅提升。公司前期在創(chuàng)投方面的積極布局為后續(xù)經營創(chuàng)造了良好的保障，利用充沛的資金向大健康養(yǎng)老產業(yè)的投資轉型也將使公司逐步分享這一朝陽產業(yè)的巨大市場潛力。
公司公告以不低于17.58 元/股的價格非公開發(fā)行不超過2.84 億股，募集不超過50 億元用于O2O 營銷平臺、服裝生產基地以及地產開發(fā)等項目。O2O 營銷平臺的打造是公司順應“互聯(lián)網(wǎng)+”國家戰(zhàn)略、加快品牌服裝業(yè)務模式變革轉型的重要環(huán)節(jié)，我們看好公司90%直營基礎上服裝O2O 項目未來的推進前景，通過現(xiàn)有直營店改造升級、O2O 信息化系統(tǒng)建設，線上線下渠道融合等方式，建設以大會員制為核心的O2O 營銷平臺，在提升服裝業(yè)務競爭力的同時，打通會員體系、挖掘客戶的后續(xù)消費能力、增加客戶的粘性和忠誠度等措施，為后續(xù)公司不同業(yè)務板塊（包括大健康、金融控股平臺等）的聯(lián)動與協(xié)同發(fā)展奠定基礎。
財務預測與投資建議
考慮到資本市場的上漲以及公司房地產結算進度的，我們下調公司地產業(yè)務收入增速，上調投資收益，預計公司15—17 年公司每股收益分別為1.64 元、1.44 元與1.54 元（原預測15-16 年每股收益為1.18 元與1.06 元），其中15 年盈利預測中服裝業(yè)務和地產業(yè)務盈利分別為8 億元和7 億元，參考男裝及地產板塊可比公司估值水平，分別給予公司服裝和地產15 年38 倍和23 倍PE 估值，投資方面僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行100 億元市值，合計公司估值為565 億元，對應目標價25.37 元，維持公司“增持”評級。公司后續(xù)股價催化劑包括健康養(yǎng)老項目的落地、控股30%的漢麻產業(yè)重大重組后的股權升值以及創(chuàng)投項目IPO 等。
風險提示：金融市場調整對投資板塊的影響，服裝零售和地產持續(xù)低于預期等。
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