>> 齊魯證券-金城醫(yī)藥(300233)制劑并購(gòu)大超預(yù)期,挺近百億市值,強(qiáng)烈推薦-150515
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2015/5/15 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
謝剛 |
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此次交易包括：1）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：金城醫(yī)藥擬通過(guò)發(fā)行股份的方式向錦圣基金、達(dá)孜創(chuàng)投購(gòu)買(mǎi)其持有的朗依制藥100%股權(quán)，初步協(xié)商交易價(jià)格20 億元，以未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)議價(jià)10倍收購(gòu)；2）非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金：公司擬向控股股東金城實(shí)業(yè)非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金，募集總額不超過(guò)3 億元，擬用于建設(shè)朗依制藥滄州渤海新區(qū)-北京生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園原料藥及制劑項(xiàng)目、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。二者互為條件同時(shí)生效，具體股份數(shù)量和金額待證監(jiān)部門(mén)批準(zhǔn)。此次交易仍需公司董事會(huì)審議、股東大會(huì)批準(zhǔn)、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)等審批流程。
點(diǎn)評(píng)：公司重組方案整體大幅超市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)烈推薦，10 個(gè)板內(nèi)調(diào)整即買(mǎi)入！我們自2014.11 月份開(kāi)始開(kāi)始以深度報(bào)告的形式強(qiáng)烈推薦，邏輯為“谷胱甘肽業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)+產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)轉(zhuǎn)型預(yù)期”。在并購(gòu)體量上，我們認(rèn)為此次并購(gòu)大超市場(chǎng)和我們的預(yù)期，打造完成公司“特色原料藥+專(zhuān)科化學(xué)制劑”平臺(tái)，在“大醫(yī)藥、大健康”邁出堅(jiān)實(shí)一步，徹底擺脫了對(duì)谷胱甘肽單一高成長(zhǎng)品種利潤(rùn)依賴(lài)，大幅提升公司盈利能力和可持續(xù)增長(zhǎng)能力。
1）業(yè)績(jī)大幅增厚：重組帶來(lái)2015 年利潤(rùn)增厚有望接近100%：在此次交易中，基于金城醫(yī)藥2014 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和朗依制藥2014 年度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，交易金額占公司期末總資產(chǎn)的112%，達(dá)孜創(chuàng)投承諾2015-17 年凈利潤(rùn)1.56、1.87 和2.25 億元，假設(shè)6 月份并表EPS 增厚1.00、1.48、1.78 元，結(jié)合2015 年我們對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2015 年有望增厚公司利潤(rùn)接近100%。
2）向制劑領(lǐng)域跨出實(shí)質(zhì)一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大醫(yī)藥、大健康”產(chǎn)業(yè)，采用內(nèi)涵+外延并重的成長(zhǎng)模式，打造“具有金城特色的制藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈”，逐步由中間體向原料藥，再向制劑領(lǐng)域持續(xù)縱深。我們根據(jù)公司此次預(yù)案披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，在凈利潤(rùn)規(guī)模相當(dāng)?shù)那闆r下，2014 年朗依制藥凈利率高達(dá)42.5%，遠(yuǎn)高于目前金城醫(yī)藥10.3%的凈利率（2014 年年報(bào)），盈利能力大幅提升。根據(jù)并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾情況，2014-17 年朗依制藥銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)有望保持21%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，奠定了金城醫(yī)藥可持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
3）并購(gòu)標(biāo)的在婦科用藥、調(diào)節(jié)免疫用藥領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出：公司婦科用藥+調(diào)節(jié)免疫用藥銷(xiāo)售占比達(dá)92%左右，銷(xiāo)售毛利率70%以上。1）婦科產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局良好，成本優(yōu)勢(shì)明顯：朗依制藥在婦科領(lǐng)域產(chǎn)品2014 年銷(xiāo)售1.36 億元，銷(xiāo)售占比46.1%，毛利率74%左右。主要產(chǎn)品包括硝呋太爾制霉素陰道軟膠囊、硝呋太爾膠囊兩個(gè)婦科感染類(lèi)疾病用藥，療效顯著、副作用低、孕期可用，是婦科用藥要品種，市占率高達(dá)67%，排名第一，目前該類(lèi)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)原料藥生產(chǎn)企業(yè)8 家、外用藥4 家、口服制劑3 家，總體競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且朗依制藥自身具備原料藥、外用軟膠囊、口服膠囊劑，布局完善、具備成本優(yōu)勢(shì)。2）在調(diào)節(jié)免疫用藥：獨(dú)家劑型。2014 年銷(xiāo)售1.32 億元，占比達(dá)45%，毛利率76.6%，主要品種為匹多莫德分散片，為獨(dú)家劑型，市占率34%，排名第一。3）產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)勁：公司目前還擁有抗過(guò)敏用藥鹽酸依匹斯?。▏?guó)內(nèi)只有3 個(gè)批文）和抗高血壓用藥富馬酸比索洛爾原料藥（5 家）及膠囊（3 家）等儲(chǔ)備產(chǎn)品，受限于產(chǎn)能、原料藥供給不足，暫未生產(chǎn)。
4）協(xié)同互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局成功跨越。基于谷胱甘肽原料藥的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，金城醫(yī)藥在原料藥生產(chǎn)、管理方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，而在向制劑領(lǐng)域跨越過(guò)程中，最重要的銷(xiāo)售渠道、優(yōu)勢(shì)品種、研發(fā)能力是公司或缺的，朗依制藥的銷(xiāo)售渠道方面覆蓋全國(guó)35 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，渠道優(yōu)勢(shì)明顯。而從朗依制藥目前的產(chǎn)品分析，可以發(fā)現(xiàn)公司在品種研發(fā)立項(xiàng)方面的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)此次并購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了快速進(jìn)入，后續(xù)通過(guò)資源整合、優(yōu)化，我們認(rèn)為公司將以“特色原料藥+制劑”企業(yè)的形象重新得到市場(chǎng)高度認(rèn)可。
通過(guò)此次并購(gòu)，公司已然完成中間體、原料藥、制劑的制藥工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，是A 股醫(yī)藥板塊極其稀缺的并購(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)秀標(biāo)的：公司在生物原料藥業(yè)務(wù)方面持續(xù)開(kāi)發(fā)、并購(gòu)新的產(chǎn)品（谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸），并積極謀求向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸（收購(gòu)上海天宸藥業(yè)、朗依制藥），走金城特色的轉(zhuǎn)型之路，我們認(rèn)為公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路清晰，已然完成生物制藥和化藥特色原料藥及制劑平臺(tái)構(gòu)建，完成由“化工企業(yè)”向“制藥企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測(cè)、投資建議：公司作為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)、成功轉(zhuǎn)型典范的小市值醫(yī)藥股受到市場(chǎng)關(guān)注。我們認(rèn)為今日的金城醫(yī)藥已然不是昨日的化工企業(yè)，它已然成為“特色原料藥+專(zhuān)科化藥制劑”平臺(tái)型企業(yè)，（不考慮此次重大重組的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入分別為12.39、14.62、1
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