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隨著培南類相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的逐步恢復(fù)向上，我們預(yù)計(jì)公司的醫(yī)藥板塊盈利能力逐步增強(qiáng)。同時(shí)，與國際大公司如輝瑞和德國BII 合作的進(jìn)一步深入，未來在合同定制生產(chǎn)（CMO）上也將加大布局，前景值得看好。
    化工染料業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期，公司產(chǎn)能進(jìn)入釋放期
    近年來隨著國家環(huán)保力度的加強(qiáng)，染料行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。加上上游產(chǎn)品減產(chǎn)導(dǎo)致的染料價(jià)格上漲，染料行業(yè)進(jìn)入景氣周期。公司于2014 年4 月并購了臺(tái)州前進(jìn)，該公司及其子公司主要從事染料、染料中間體和顏料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括活性艷藍(lán)KN-R、活性藍(lán)198、活性藍(lán)220 等系列染料，間位酯、氨基油等染料中間體以及顏料中間體DCB 等，其中活性艷藍(lán)KN-R的產(chǎn)銷量為國內(nèi)前列。
    公司產(chǎn)品的質(zhì)量優(yōu)于國內(nèi)同類大部分產(chǎn)品，為了應(yīng)對市場的旺盛需求，公司于2013 年起開始擴(kuò)大了產(chǎn)能。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成后，公司KN-R 的年產(chǎn)能將由8,000噸擴(kuò)大到15,000 噸。同時(shí)還配套了年產(chǎn)5,000 噸氨基油、1,500 噸間位酯、300噸烷基酯的生產(chǎn)能力。我們預(yù)計(jì)，公司的染料產(chǎn)能將于2015 年得到逐步釋放，未來幾年染料行業(yè)的收入高增長得到有效保障。
    苛刻的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，彰顯管理層對公司發(fā)展的信心
    2015 年3 月，公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對象共計(jì)336 人，激勵(lì)對象包括：在公司任職的董事、高級管理人員；中層管理人員；核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)人員。首次授予限制性股票授予價(jià)格為每股4.50 元。公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件為：以2014 年度為基礎(chǔ)年度，2015 年至2018 年公司的凈利潤較2014 年凈利潤的增長率不低于320%、400%、480%和560%。我們認(rèn)為，這個(gè)股權(quán)激勵(lì)的條款條件較為苛刻，體現(xiàn)了管理層對未來的發(fā)展信心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。
    業(yè)績拐點(diǎn)明確，給予“買入”評級
    我們看好公司在醫(yī)藥和化工業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績拐點(diǎn)明確，未來三年的高增長明確。我們預(yù)測公司15-17 年EPS 為1.19 、1.67 和2.24 元。我們給予公司15 年EPS 的25 倍估值，對應(yīng)合理估值為29.75 元，首次給予“買入"評級。