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目標(biāo)價(jià)32.4 元，較現(xiàn)價(jià)有61%空間。
    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià) 32.4元，較現(xiàn)價(jià)有61%空間。我們預(yù)測(cè)2015/16/17 年EPS 0.57、0.71、0.95 元，同比54%、23%、35%。
    考慮公司作為南京市場(chǎng)的品牌龍頭，受益于南京市場(chǎng)的恢復(fù)，公司優(yōu)質(zhì)土地資源有望得到價(jià)值重估。同時(shí)大文體、大健康和大金融的發(fā)展戰(zhàn)略有望加速，多元化業(yè)務(wù)將打開(kāi)公司估值上行空間，預(yù)計(jì)會(huì)被市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)，故給予2015 年56 倍PE，目標(biāo)價(jià)32.4 元。
    市場(chǎng)回暖助于公司現(xiàn)金回籠和業(yè)績(jī)釋放。公司當(dāng)前未結(jié)面積約500萬(wàn)方，其中60%位于南京，其他項(xiàng)目多數(shù)位于長(zhǎng)三角區(qū)域。公司多年穩(wěn)坐南京房屋銷(xiāo)售的前五，2014 年在南京銷(xiāo)售39 億元，排名第五，市占率約3.2%，品牌優(yōu)勢(shì)顯著。隨著市場(chǎng)的回暖，公司土地儲(chǔ)備價(jià)值有望重估，項(xiàng)目現(xiàn)金回籠和業(yè)績(jī)的釋放將加速。
    三體合一戰(zhàn)略加速，人員激勵(lì)到位。隨著新晉管理層的上任和員工持股計(jì)劃所帶來(lái)的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，公司在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方向上的項(xiàng)目落地速度顯著提升，去年至今已達(dá)成若干戰(zhàn)略合作協(xié)議和并購(gòu)交易。同時(shí)公司自2011 年起已不再拿地，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，未來(lái)地產(chǎn)項(xiàng)目將回籠現(xiàn)金300 億以上，或大部分投入外延式轉(zhuǎn)型擴(kuò)張并購(gòu)。
    公司估值水平安全邊際高，彈性大。1）公司2015E PE 35.0 倍、目前RNAV 溢價(jià)42.7%，相比其他轉(zhuǎn)型類(lèi)公司，估值處于較低水平。2）公司擬非公開(kāi)發(fā)行46 億，以加快地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和資金回籠。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：土地儲(chǔ)備較為集中，多元化拓展存不確定性。