>> 國信證券-蘇寧環(huán)球(000718)神驥出櫪-150422
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
區(qū)瑞明，朱宏磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3、公司擬以不低于8.25 元/股的價(jià)格、采用競(jìng)價(jià)方式，向不超過10 名特定對(duì)象募資不超過46 億元，用于天潤城十六街區(qū)北區(qū)（C、D、E 組團(tuán)）、天潤城十六街區(qū)商業(yè)綜合樓、北外灘水城十六街區(qū)、北外灘水城十八街區(qū)的開發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。鎖定期為12 個(gè)月。
評(píng)論：
有馬骨堪驚，無人眼暫明。力窮吳坂峻，嘶苦朔風(fēng)生。
逐逐懷良御，蕭蕭顧樂鳴?，幊仄谂?，天路擬飛聲。
皎月誰知種，浮云莫問程。鹽車今愿脫，千里為君行。
——唐〃章孝標(biāo)《省試騏驥長鳴》
?有馬骨堪驚?：價(jià)值仍被低估！優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，成本低廉
公司目前擁有土儲(chǔ)超500 萬方，其中在南京的江北新區(qū)擁有超300 萬方的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備。南京江北區(qū)的項(xiàng)目拿地較早，股成本低廉（約為最新拍出地價(jià)的1/50~1/17），且已結(jié)清地價(jià)款、鎖定增值稅，項(xiàng)目利潤豐厚
?逐逐懷良御?：人才儲(chǔ)備是公司重中之重，?4000 萬員工持股計(jì)劃?綁定現(xiàn)有員工利益，同時(shí)也是?商鞅立木?為保障戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)度及效果，公司在人才的儲(chǔ)備、培養(yǎng)及人才引進(jìn)方面高度重視，從內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制、培養(yǎng)機(jī)制、管理架構(gòu)、文化再造等方面都進(jìn)行了系統(tǒng)調(diào)整，以順應(yīng)轉(zhuǎn)型需求。
公司于2014 年12 月11 日發(fā)布公告推出員工持股計(jì)劃，76 名員工通過大宗交易方式定向受讓大股東蘇寧環(huán)球集團(tuán)所持的4000 萬股股票，占總股本的1.96%。我們總結(jié)過其亮點(diǎn)為——控股股東及/或其關(guān)聯(lián)方以其自有資金向員工持股計(jì)劃提供無息借款支持，借款期限為員工持股計(jì)劃的存續(xù)期，確保了員工對(duì)持股計(jì)劃的參與度；
覆蓋面較廣，76 人涵蓋了公司現(xiàn)有的的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心骨干，利益的高度捆綁，讓地產(chǎn)業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于轉(zhuǎn)型更有認(rèn)同感、使命感，有助于地產(chǎn)項(xiàng)目去化和轉(zhuǎn)讓、回流現(xiàn)金，為轉(zhuǎn)型提供彈藥；
解鎖條件直接與業(yè)績和股價(jià)漲幅掛鉤，?股價(jià)漲幅需居市值50 億元以上地產(chǎn)股前30 名?乃A 股首創(chuàng)，極大地提升了公司上下?進(jìn)行轉(zhuǎn)型以提升估值、釋放業(yè)績與公司共受益?的積極性，彰顯其市值管理的動(dòng)力和對(duì)股價(jià)的信心；另外，分期解鎖、迭次漲幅排名限制也要求公司將市值管理作為長期任務(wù)來執(zhí)行，而不是逐利的?一把火?。
通過員工持股計(jì)劃，公司不但成功將管理層與股東利益高度綁定、船頭一致，而且大股東的慷慨讓利也起到了?商鞅立木?的效應(yīng)，邏輯判斷，未來會(huì)有更多文體教育、醫(yī)療健康、金融方面的人才和團(tuán)隊(duì)加入！大股東（蘇寧環(huán)球集團(tuán)）本身實(shí)力雄厚（民企500 強(qiáng)位列第23），再加上?牛人?相助，我們相信公司新戰(zhàn)略必將厚積薄發(fā)！?千里為君行?：定增引入戰(zhàn)略投資者，加速現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資源釋放，為轉(zhuǎn)型提供充足彈藥
截至2014 年末，公司扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為44.7%，凈負(fù)債率為90.2%，均優(yōu)于行業(yè)平均水準(zhǔn)，可以說公司?不差錢?。我們推斷，其定增的主要目的在于——引入戰(zhàn)略投資者。公司在新戰(zhàn)略布局已久，需要有相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)資源擁有者加入，尋求合作共贏；加速現(xiàn)有地產(chǎn)資源釋放，回籠現(xiàn)金為轉(zhuǎn)型提供充足彈藥。公司融資完成后，現(xiàn)有地產(chǎn)項(xiàng)目的去化勢(shì)必加快，龐大的回籠現(xiàn)金流將為轉(zhuǎn)型提供充足彈藥。
神驥出櫪，維持最高評(píng)級(jí)——買入
?大文體（包括教育）+大健康+大金融?全新格局的明確提出，充分證明公司已走出?轉(zhuǎn)型何處去?的困境，資源加速釋放、龐大現(xiàn)金流回籠可期；采用競(jìng)價(jià)方式的46 億元定增彰顯其對(duì)于公司轉(zhuǎn)型事在必成的信心！公司資源優(yōu)質(zhì)、大股東實(shí)力雄厚、激勵(lì)到位人才相助，?神驥出櫪?，必將?一騎沖天?！預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為0.61/0.91/1.20 元（未考慮送股及定增攤薄），維持最高評(píng)級(jí)——買入！
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