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我們首次覆蓋華天科技，給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。
    BGA+QFN+SiP-承接中國(guó)智能終端崛起拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。全球智能手機(jī)出貨增速下滑，但市場(chǎng)容量巨大，中國(guó)品牌手機(jī)、手機(jī)芯片、平板電腦芯片崛起加速主芯片產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)化轉(zhuǎn)移，在芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝三大領(lǐng)域內(nèi)，封測(cè)將首先受益。華天西安積極布局FC、BGA、QFN 等先進(jìn)封裝技術(shù)，預(yù)計(jì)15年產(chǎn)能增加40%，有望承接智能手機(jī)/平板電腦主芯片客戶封測(cè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。華天昆山亦開建Bumping 試驗(yàn)線，為FC 提供中段支持，提升服務(wù)整合程度。
    指紋識(shí)別-智能終端微創(chuàng)新帶來增量需求。智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性革新趨緩，微創(chuàng)新成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，指紋識(shí)別成長(zhǎng)爆發(fā)性最為明確，預(yù)計(jì)2015 年國(guó)產(chǎn)智能機(jī)指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)達(dá)到8500 萬套。華天具備傳感器晶片開槽，SiP 封裝和模組組裝三項(xiàng)主要能力，且在開槽和SiP 領(lǐng)域領(lǐng)先對(duì)手，同時(shí)由于指紋識(shí)別芯片封裝單位設(shè)備加工費(fèi)比CIS 封裝約高50%左右，WLC 部分產(chǎn)能將轉(zhuǎn)移到指紋識(shí)別模組制造，實(shí)現(xiàn)充分利用，公司有望在市場(chǎng)爆發(fā)期獲取領(lǐng)先地位。
    圖像傳感器-新建12 寸產(chǎn)線，助力WLP 持續(xù)取代COB。2015 年CIS 封裝成本、良率、傳感器尺寸、晶圓大小等關(guān)鍵因素持續(xù)演進(jìn)推動(dòng)WLCSP 在500萬像素CIS 中大量使用，800 萬像素將會(huì)成為新的WLCSP 與COB 分界點(diǎn)。
    公司主要客戶2015 年會(huì)重塑成長(zhǎng)，5000 片/月的全球第二條12 英寸CIS 封裝線2Q15 開始小批量生產(chǎn)，有望吸引海內(nèi)外大客戶訂單轉(zhuǎn)移。
    增發(fā)20 億，助力三地產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。華天公告計(jì)劃增發(fā)20 億元人民幣，擴(kuò)大天水、西安、昆山三地產(chǎn)能，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)約20 億收入和2 億利潤(rùn)，推動(dòng)公司規(guī)模和盈利能力達(dá)到更高臺(tái)階，公司三地傳統(tǒng)封裝、高Pin基板封裝、晶圓級(jí)封裝業(yè)務(wù)布局將更加全面合理。盡管半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金不太可能參與競(jìng)價(jià)增發(fā)，但后期在項(xiàng)目層面亦有望與公司進(jìn)行合作。
    首次覆蓋，“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。華天指紋識(shí)別、CIS、高Pin基板封裝等業(yè)務(wù)成長(zhǎng)明確。長(zhǎng)期看，有望突破半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)固有周期律。我們首次覆蓋華天科技，給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015/16/17 年0.63/0.83/1.02 元EPS 市盈率分別為37/28/23 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。