>> 申萬宏源-通產(chǎn)麗星(002243)包裝主營(yíng)觸底回升,新材料布局蓄勢(shì)待發(fā),管理層調(diào)...-150603
| 上傳日期： |
2015/6/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，自13 年起，化妝品行業(yè)收入及社會(huì)零售額增速逐步放緩（增速自20%以上緩慢下降至10%左右），在此大背景下，公司原有歐美下游客戶受沖擊較大，而消費(fèi)者轉(zhuǎn)投本土及日韓品牌趨勢(shì)明顯。為此，公司除鞏固原有歐美優(yōu)質(zhì)下游客戶外，還不斷挖掘國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)潛力，大力推進(jìn)與相宜本草、百雀羚、自然堂、丁家宜等國(guó)內(nèi)知名化妝品企業(yè)的合作，伴隨國(guó)內(nèi)民族產(chǎn)業(yè)興起。未來訂單有望回升。2）14H2 公司大量在建工程集中轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊達(dá)到階段高點(diǎn)，拖累業(yè)績(jī)。14H2公司固定資產(chǎn)由期初的5.58 億元上升至9.09 億元，在建工程則由期初的2.11 億元下降至8007 萬元，大量在建工程的集中轉(zhuǎn)固帶來固定資產(chǎn)折舊高企，全年共計(jì)提9038 萬元固定資產(chǎn)折舊，處于階段最高水平。我們預(yù)計(jì)15 年下半年開始，隨著訂單及產(chǎn)能利用率雙雙回升，化妝品包裝主營(yíng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，體現(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
深耕化妝品包裝領(lǐng)域多年，材料研發(fā)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，新材料研發(fā)蓄勢(shì)待發(fā)。公司在新材料方面持續(xù)研發(fā)投入，已獲得多項(xiàng)研發(fā)成果：1）化妝品包裝材料方面：包括包裝級(jí)HDPE/PP 回收系統(tǒng)及工藝，環(huán)保減量化高阻隔復(fù)合軟管項(xiàng)目，環(huán)保減量化PP 瓶及輕量化環(huán)保PE 瓶，生物基低碳系列復(fù)合軟管，以及納米低碳及生物可降解改性材料項(xiàng)目等，使公司在包材研發(fā)上始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平，引導(dǎo)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，增強(qiáng)與下游客戶粘性，2）化妝品添加劑方面：如富勒烯碳納米工程實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目等，并與中科院等科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作，未來有望與下游客戶展開更深入合作。3）其他新材料，如鋰電池鋁塑膜等。
國(guó)企改革推進(jìn)有望通過高管激勵(lì)挖掘主業(yè)潛力，管理層調(diào)整為公司注入活力，加快塑料包裝領(lǐng)域整合。我們于14 年12 月率先在行業(yè)內(nèi)發(fā)布報(bào)告《輕工行業(yè)國(guó)企改革專題報(bào)告——市場(chǎng)化進(jìn)程添活力，國(guó)企改革沐春風(fēng)》，近兩期行業(yè)周報(bào)也連續(xù)提示相關(guān)內(nèi)容。近期國(guó)企改革相關(guān)政策催化因素較多（上周廣州國(guó)企改革方案也已出爐），未來公司亦有望受益。
加之公司前任總經(jīng)理陳壽總回歸，有望帶領(lǐng)公司在業(yè)績(jī)和戰(zhàn)略布局上重筑輝煌。
訂單回升帶來安全邊際，國(guó)企改革預(yù)期與管理層調(diào)整注入新生命力，目前公司市值僅61.7億元，橫向與縱向比較均處于歷史較低水平，建議增持！目前公司市值僅61.7 億元，PB 4.33倍。從橫向來看，公司股價(jià)處于行業(yè)偏低水平（目前包裝細(xì)分行業(yè)標(biāo)的市值及PB 分別為：奧瑞金（002701，停牌中）市值305 億元，PB 8.44 倍；美盈森（002303）市值342 億元，PB 15.17 倍；永新股份（002014）市值84 億元，PB 6.11 倍）。即便從歷史縱向水平來看，公司目前PB 4.3 倍和歷史最高水平7.7 倍仍有較大差距，建議增持！第一階段目標(biāo)市值100 億元。
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