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    業(yè)務(wù)分拆大幕拉開(kāi)，估值打開(kāi)想象空間。3 月27 日光大銀行一紙公告，同意設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，正式拉開(kāi)銀行業(yè)務(wù)分拆大幕。我們測(cè)算建行的信用卡、理財(cái)、私人銀行、公積金四大部門(mén)若實(shí)施分拆，可以提升估值30%左右。
    建行估值提升四步走。1）混合所有制改革和員工持股計(jì)劃的預(yù)期消滅股價(jià)破凈，對(duì)應(yīng)去年第一波估值修復(fù)；2）增量資金消滅高股息率，大行股息率向理財(cái)收益率靠攏使得PB 回升至1.2x15PB；3）銀行深化改革預(yù)期，如部門(mén)分拆上市，再次提升估值水平約30%，對(duì)應(yīng)1.6x15PB；4）進(jìn)入2 季度后經(jīng)濟(jì)底部正在形成，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期使得估值水平回升至1.9x15PB。
    維持大行首推。我們預(yù)計(jì)建行2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5%，目前公司交易于15 年7.2 倍PE、1.2 倍PB，仍然嚴(yán)重低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。