>> 方正證券-佰利聯(lián)(002601)收購國內(nèi)龍頭，多重利好即將迎來加速發(fā)展新階段-150609
| 上傳日期： |
2015/6/9 |
大?。?/td>
| 595KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
程磊，周錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
另外擬以自有資金5000 萬元對焦作市中站區(qū)億利小額貸款有限公司進(jìn)行增資。
主要觀點(diǎn)：
1、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，全球綜合競爭實(shí)力明顯提升
龍蟒鈦業(yè)2014 年產(chǎn)能30 萬噸，位居亞洲第一和世界第六，而佰利聯(lián)自身產(chǎn)能26 萬噸（20 萬噸硫酸法+6 萬噸氯化法），整合后的上市公司總產(chǎn)能將達(dá)到56 萬噸，在國內(nèi)占據(jù)絕對龍頭地位，并將躋身全球第4 大鈦白粉企業(yè)，僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特，全球綜合競爭實(shí)力明顯提升。
龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60 萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，整合之后可在未來較長時間內(nèi)保證公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦，提高公司鈦精礦的自給能力，實(shí)現(xiàn)“釩鈦磁鐵礦--鈦精礦--技術(shù)研發(fā)--鈦白粉生產(chǎn)—鈦白粉銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈。
2、行業(yè)供需格局逐步改善，集中度提高龍頭受益
供給端，我國鈦白粉行業(yè)已經(jīng)歷3 年洗牌期，2014 年國內(nèi)鈦白統(tǒng)計產(chǎn)能約330 萬噸（同比增長10%），產(chǎn)量為243.5 萬噸（同比增長13%），2015年新增產(chǎn)能約20 萬噸；另一方面，環(huán)保壓力將使部分中小型企業(yè)逐步被淘汰。需求端，2014 年國內(nèi)鈦白粉表觀消費(fèi)量為210 萬噸，同比增長約10%。涂料是鈦白粉的主要下游（占比約60%），2014 年我國涂料產(chǎn)量1648萬噸，同比增長7.87%，城鎮(zhèn)化建設(shè)將拉動涂料需求長期穩(wěn)步增長。另外隨著歐美經(jīng)濟(jì)的回暖和新型國家的高速發(fā)展，鈦白粉出口形勢也較好。
受益于行業(yè)供需格局逐步改善，今年以來國內(nèi)鈦白粉價格累計上漲約1000 元/噸，目前金紅石型鈦白價格11500-13300 元/噸，銳鈦型價格10000-11000 元/噸。行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，未來提價將更加順利。鈦白粉市場價每上漲500 元/噸，合并后的公司年化凈利增厚約1.9 億，折合EPS 增厚0.33 元。
3、氯化法即將投產(chǎn)，合并后的公司將迎來加速發(fā)展
目前我國鈦白粉主要采用硫酸法工藝，但該工藝污染較大，氯化法將是我國鈦白行業(yè)發(fā)展的方向。氯化法采用高鈦渣作原料，生產(chǎn)成本比硫酸法高2500 元/噸左右，但是由于質(zhì)量好且應(yīng)用領(lǐng)域的區(qū)別，氯化法產(chǎn)品價格比硫酸法高約5000 元/噸。佰利聯(lián)6 萬噸氯化法項目已于今年1 季度投料試生產(chǎn)，目前即將正式投產(chǎn)。我們判斷隨著公司氯化法項目的投產(chǎn)以及海外市場的開拓，合并后的公司將迎來加速發(fā)展的新階段。
4、提高至“強(qiáng)烈推薦”評級
龍蟒鈦業(yè)2014 年歸母凈利為6.79 億，承諾2015-2017 年凈利為7 億、9億和11 億。我們預(yù)計合并后的公司2015-2017 年的業(yè)績?yōu)?.46、1.96、2.45 元/股（按合并后股本為5.86 億股測算）?？紤]到行業(yè)供需逐步改善的背景下，公司與龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，且代表行業(yè)發(fā)展方向的氯化法工藝即將投產(chǎn)，我們對公司的評級提高至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險提示：整合效果不達(dá)預(yù)期，鈦白粉價格下跌
|
|
