>> 銀河證券-天地科技(600582)收購(gòu)集團(tuán)煤炭清潔利用(煤粉鍋爐)等資產(chǎn);南北車(chē)...-150615
| 上傳日期： |
2015/6/15 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
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推薦 |
作者： |
王華君，陳顯帆 |
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集團(tuán)將借國(guó)企改革的契機(jī)，積極推動(dòng)改革。
2014 年集團(tuán)將北京華宇、重慶院和西安院資產(chǎn)注入公司，資本運(yùn)作起步。作為集團(tuán)的唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)承諾未來(lái)五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司，本次收購(gòu)是集團(tuán)切實(shí)履行承諾的表現(xiàn)，集團(tuán)資本運(yùn)作將持續(xù)推進(jìn)。
（二）煤科院公司：環(huán)保設(shè)備煤粉鍋爐迎來(lái)收獲期
煤科院公司主要從事煤炭轉(zhuǎn)化與清潔利用、礦山安全環(huán)保與節(jié)能工程、礦用產(chǎn)品檢測(cè)檢驗(yàn)、煤礦自動(dòng)化與信息化等技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用，重要資產(chǎn)之一即為高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)。
燃煤是我國(guó)大氣污染的最主要來(lái)源，燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一，煤粉鍋爐（環(huán)保設(shè)備）環(huán)保性可與天然氣相媲美，有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)到2018 年系統(tǒng)市場(chǎng)空間共450億元左右。煤科院公司高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實(shí)力雄厚，將厚積薄發(fā)，近期簽訂了“天津5×58MW高效煤粉工業(yè)鍋爐”設(shè)備銷(xiāo)售合同。未來(lái)盈利模式向合同能源管理模式轉(zhuǎn)變，將面臨約每年250 億元的潛在市場(chǎng)空間。
煤粉鍋爐業(yè)務(wù)有望向上游擴(kuò)張，盈利來(lái)源將進(jìn)一步增加。
煤科院總資產(chǎn)約25 億元，凈資產(chǎn)14 億元，員工1200 余人。煤科院公司2014 年實(shí)現(xiàn)收入11.3 億元，凈利潤(rùn)1.4 億元，凈利率為12.18%。擁有包括中國(guó)工程院院士、國(guó)家級(jí)有突出貢獻(xiàn)專(zhuān)家、享受?chē)?guó)務(wù)院政府津貼專(zhuān)家和大批博士在內(nèi)的一流研發(fā)團(tuán)隊(duì)。
煤科院擁有煤粉鍋爐業(yè)務(wù)；我們認(rèn)為煤粉鍋爐業(yè)務(wù)前景向好。詳見(jiàn)我們深度報(bào)告：《天地科技（600582）：中煤科工資本運(yùn)作起步；集團(tuán)煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景看好》（2014-12-2）。
（三）上海煤科：協(xié)同效應(yīng)明顯，盈利能力將提升
上海煤科前身自上海煤礦設(shè)計(jì)院分出，一直是我國(guó)煤炭行業(yè)主要的綜合性技術(shù)研究機(jī)構(gòu)和煤礦機(jī)電產(chǎn)品研制單位，主要從事膠帶輸送機(jī)、煤礦電液控制、礦用產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)、大型游樂(lè)設(shè)備以及大型市政挖掘裝備等研制及相關(guān)服務(wù)。
上海煤科2014年實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，凈利潤(rùn)1513萬(wàn)元，凈利率僅為2.43%。我們認(rèn)為，上海煤科主營(yíng)采煤機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等，和公司山西煤機(jī)（掘進(jìn)機(jī)）、西北煤機(jī)（皮帶機(jī)）、天地奔牛（刮板機(jī)）、天地支護(hù)（液壓支架）等兄弟單位在"三機(jī)一架"及其他領(lǐng)域協(xié)同性強(qiáng)，進(jìn)入上市公司后有望發(fā)揮明顯的協(xié)同效應(yīng)，盈利能力也有望得到快速提升。
（四）轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，服務(wù)板塊和智能產(chǎn)品漸發(fā)力
2014年天地科技實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略。一方面，公司通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升了公司整體集成能力。另一方面，成立了天地融資租賃有限公司，第一年新簽合同約3.8億元，轉(zhuǎn)型升級(jí)初見(jiàn)成效。公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果，包括三位一體高效快速掘進(jìn)系統(tǒng)（刷新世界快速掘進(jìn)系統(tǒng)單月進(jìn)尺記錄）、智能控制刮板輸送機(jī)（新聞聯(lián)播進(jìn)行報(bào)道）、智能化無(wú)人開(kāi)采控制系統(tǒng)（填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白）等，也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。我們認(rèn)為，公司未來(lái)將加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司2015年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定。
（五）央企改革典范，后續(xù)資本運(yùn)作值得關(guān)注
南北車(chē)合并作為央企改革的標(biāo)桿，獲得了國(guó)家的高度支持，我們認(rèn)為天地科技將成為南北車(chē)外又一央企改革典范。我們判斷在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的過(guò)程中，將充分試驗(yàn)改革手段，完善激勵(lì)機(jī)制。中煤科工集團(tuán)上市公司體外資產(chǎn)2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)228億元（包括本次擬收購(gòu)的兩家公司），包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。
此外，公司在接受調(diào)研時(shí)表示未來(lái)不排除跨界實(shí)施資本運(yùn)作，同時(shí)也已開(kāi)始討論如何在互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、電子商務(wù)等方面進(jìn)行新的商業(yè)模式的探索。我們認(rèn)為，集團(tuán)和公司后續(xù)資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)和估值。
3．投資建議
暫不考慮本次收購(gòu)，按照最新股本全面攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS為0.81元/0.88元/0.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為30/28/25倍?？紤]本次收購(gòu)，假設(shè)兩家公司均收購(gòu)100%股權(quán)，備考業(yè)績(jī)?yōu)?.90元/0.99元/1.08元，PE為27/25/23倍。公司估值在煤機(jī)行業(yè)中具備一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將受益于央企改革，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤機(jī)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作力度低于預(yù)期，煤粉鍋爐推廣程度低于預(yù)期。
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