>> 方正證券-金禾實業(yè)(002597)投資價值分析報告：受益于安賽蜜行業(yè)整合，產(chǎn)業(yè)鏈延伸等也有看點-150610
| 上傳日期： |
2015/6/15 |
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作者： |
程磊，周錚 |
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此報告為加密報告 |
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長期看，安賽蜜和三氯蔗糖的市場前景較好。
2、安賽蜜行業(yè)格局改善，公司盈利能力有望增強
公司是全球最大的安賽蜜和甲/乙基麥芽酚生產(chǎn)商，現(xiàn)有安賽蜜產(chǎn)能10000 噸（2014 年產(chǎn)銷量7000 噸），甲/乙基麥芽酚產(chǎn)能合計4000 噸。受益于行業(yè)格局改善價格上漲（2014 年市場價從1 季度的3.2 萬/噸上漲至3 季度的最高約4 萬/噸），公司安賽蜜產(chǎn)品毛利率從2013 年的4.34%大幅提高至2014 年的16.16%。在市場調(diào)節(jié)和原料成本降低推動下，目前安賽蜜市場價約3.6 萬/噸，毛利率超過20%。
第二大安賽蜜廠家張家港浩波（安賽蜜產(chǎn)能6000 噸）的經(jīng)營不善，進入破產(chǎn)重整階段，預(yù)計將使行業(yè)格局大幅改善，未來產(chǎn)品價格上漲，回歸食品添加劑行業(yè)的合理利潤水平將更加順利（安賽蜜歷史最高價約6.5 萬/噸）。假設(shè)按10000 噸產(chǎn)銷量測算（不排除公司未來通過行業(yè)整合等方式擴大產(chǎn)能的可能性），市場價每上漲2000 元/噸，公司年化凈利增厚1600萬，折合EPS 增厚0.03 元。
3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈延伸也有看點
新產(chǎn)品方面，2014 年公司已完成第五代甜味劑三氯蔗糖全套生產(chǎn)流程及系統(tǒng)的研發(fā)并試產(chǎn)成功（收率為行內(nèi)領(lǐng)先水平），今年500 噸的項目有望建成投產(chǎn)。另外公司積極開拓新一代質(zhì)子泵抑制劑類胃藥的核心中間體PHC（吡啶鹽酸鹽）及具有楓槭糖漿提取物香味的新一代香料MCP（甲基環(huán)戊烯醇酮）。
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