>> 申萬宏源-中材國際(600970)有安全邊際,有動力,有預(yù)期差-150615
| 上傳日期： |
2015/6/16 |
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作者： |
陸玲玲 |
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關(guān)鍵假設(shè)：節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)快速發(fā)展；主業(yè)在一帶一路戰(zhàn)略的帶動下平穩(wěn)發(fā)展。
我與大眾的不同：（1）有安全邊際：公司擬非公開發(fā)行募資10 億，底價15.5 元，目前股價21.13，僅溢價36%。估值也低于國際工程指數(shù)。（2）有動力：現(xiàn)任高管持有公司股權(quán)15.67 萬股，骨干員工持股的石河子中天股權(quán)投資持有1.07 億股，高管利益與股東利益一致。（3）全換股方式收購安徽節(jié)源，并購標(biāo)的對未來充滿信心。公司發(fā)行股份76,21 萬股購買安徽節(jié)源100%股權(quán)，其主營業(yè)務(wù)為節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)，包括節(jié)能環(huán)保改造服務(wù)、節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)工程、節(jié)能環(huán)保設(shè)備銷售、節(jié)能環(huán)保信息化建設(shè)等,下游客戶廣泛分布于煤礦、電力、化工、機(jī)械制造、有色金屬等行業(yè)。安徽節(jié)源承諾2015-2017 年累計凈利潤不低于3 億元，預(yù)計三年凈利潤分別為0.44、0.86 和1.25 億元，由于直接業(yè)績增厚幅度有限，我們認(rèn)為安徽節(jié)源對公司股票價值如此堅定的信心還來自對其承諾業(yè)績的信心以及協(xié)同效應(yīng)的信心。（4）預(yù)期差1：安徽節(jié)源與公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)，公司環(huán)保節(jié)能業(yè)務(wù)發(fā)展有望進(jìn)入快車道。公司在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域已經(jīng)積累了技術(shù)優(yōu)勢，節(jié)能包括在粉末、窖爐、傳輸、破碎等工業(yè)裝備系統(tǒng)能耗降低及相關(guān)節(jié)能技改；環(huán)保包括工業(yè)粉塵處理裝備制造及工程技術(shù)服務(wù)，以及利用水泥窯協(xié)同處置固廢等，2014 年節(jié)能環(huán)保營收已超7 億。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：a.業(yè)務(wù)協(xié)同。公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)主要為大氣污染治理、固體廢棄物處理等，而安徽節(jié)源業(yè)務(wù)主要為節(jié)能系統(tǒng)和工程。公司在設(shè)備制造，工程承包、運(yùn)營管理方面優(yōu)勢明顯，而安徽節(jié)源在節(jié)能系統(tǒng)設(shè)計，管理方面具有優(yōu)勢，工程和設(shè)備制造主要依賴外部資源，故雙方在業(yè)務(wù)上互相協(xié)同。b.市場協(xié)同。公司在建材領(lǐng)域具有較強(qiáng)市場影響力，而安徽節(jié)源在煤礦、電力、化工、煤氣焦化、機(jī)械制造、有色金屬等多個行業(yè)領(lǐng)域都有較強(qiáng)的市場開拓能力和較為廣泛的客戶資源，雙方市場資源互補(bǔ)，此外公司70%業(yè)務(wù)來自于市場化程度很高的海外市場，也有利于帶動安徽節(jié)源的業(yè)務(wù)向海外拓展。c.品牌和資源的協(xié)同。公司作為大型央企，在國內(nèi)外有較高的品牌知名度和廣泛的社會資源，安徽節(jié)源在節(jié)能環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)形成良好的品牌、業(yè)績，并且有市場化服務(wù)意識和優(yōu)秀的項目運(yùn)營管理能力，資源整合能力較強(qiáng)。
（5）預(yù)期差2：打造能源管理中心，共同培育“互聯(lián)網(wǎng)+節(jié)能環(huán)保”業(yè)務(wù)。安徽節(jié)源的節(jié)能環(huán)保信息化建設(shè)服務(wù)主要是為企業(yè)或者地方政府搭建節(jié)能信息化管理平臺，以便企業(yè)或地方政府更好地掌握能耗情況，并據(jù)此作為制定節(jié)能減排方案的依據(jù)。
目前安徽節(jié)源已經(jīng)建成運(yùn)行3 個企業(yè)能源管理中心。未來公司將協(xié)助其加強(qiáng)與地方政府的合作，共同推動區(qū)域能源管控平臺業(yè)務(wù)的發(fā)展。（6）鋼貿(mào)風(fēng)險平息促使盈利逐步恢復(fù)正常，一帶一路戰(zhàn)略助推公司主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)拉動沿線國家水泥消費的需求，2014 年，公司海外業(yè)務(wù)新簽合同已占到公司新簽合同量約80%，主業(yè)發(fā)展空間巨大，未來業(yè)務(wù)量和盈利水平預(yù)計將平穩(wěn)提升。
股價表現(xiàn)的催化劑：節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)接單超預(yù)期、海外業(yè)務(wù)不斷接到大單。
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