>> 安信證券-中材國際(600970)輕裝上陣,“一帶一路”促騰飛-150324
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊濤，夏天 |
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EPS 為0.14 元，符合預期。公司今年計提資產(chǎn)減值損失5.25 億元，其中對子公司東方貿(mào)易、揚州中材、印度LNVT 公司共計提3.36 億元重大資產(chǎn)減值準備。至此公司鋼貿(mào)案所產(chǎn)生的16.27 億元應收款項已收回1.07 億元和2.63 萬平米房產(chǎn)抵押權(quán)，2012-2014 共計提減值損失13.37 億元，我們預計已基本覆蓋所有鋼貿(mào)案風險敞口，未來公司將輕裝上陣。
■“一帶一路”國家戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司將實質(zhì)性受益。公司海外收入2014年同比增長43.76%。全年公司共新簽合同273 億元，其中新簽國內(nèi)合同56 億元，同比下滑39%；新簽海外合同217 億元，同比下滑6%，客戶服務業(yè)務取得較好成績，全年共簽訂客戶服務類合同22 億元，同比增長121%。未來隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略持續(xù)推進，作為海外水泥工程的龍頭企業(yè)，將實質(zhì)性受益。在強有力的政治、金融政策支持下，公司將加速開拓印度、南美等潛力市場，深度挖掘非洲、中東、東南亞等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，實現(xiàn)海外訂單的快速增長。
■毛利率有所下滑，現(xiàn)金流充裕。公司2014 年毛利率為10.59%，下滑2.49 個pct，毛利下滑的主要原因為國內(nèi)水泥市場增速放緩，業(yè)務競爭加劇所致。三項費用率為7.05%，同比下滑0.36 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動-0.02/-0.52/+0.19 個pct。公司資產(chǎn)減值損失同比下降41.05%，主要原因為鋼貿(mào)減值計提已基本完畢。公司現(xiàn)金流情況優(yōu)異，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額13.99 億元，較去年同期大幅提高。
■依托現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)型環(huán)保等新型業(yè)務潛力巨大。公司作為全球水泥工程服務商龍頭，擁有眾多優(yōu)質(zhì)水泥客戶資源，并且在國內(nèi)外積累了豐富的EPC 等業(yè)務模式經(jīng)驗，依靠現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)客戶資源和經(jīng)驗，未來轉(zhuǎn)型環(huán)保等新型業(yè)務具有先天優(yōu)勢。公司江蘇溧陽水泥窯垃圾處理生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)良好，未來有后續(xù)推廣空間。
公司現(xiàn)金流充裕，未來通過外延式并購擴張的方式進入礦山、環(huán)保等業(yè)務領(lǐng)域潛力巨大。公司去年管理層更換完成，預計今年在轉(zhuǎn)型升級方面將加快推進。
■投資建議：我們預計公司在2014 年完全消化鋼貿(mào)案損失帶來的業(yè)績影響，預計2015/2016/2017 年EPS 分別為0.80/0.90/0.98 元，當前股價對應2015/2016年P(guān)E 分別為21/18 倍?？紤]到公司充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略以及境內(nèi)外并購擴張潛力，給予20 元目標價（對應2015 年25 倍市盈率），“買入-A”評級。
■風險提示：海外經(jīng)營風險，國內(nèi)外水泥產(chǎn)能需求急劇萎縮風險。
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