>> 海通證券-中集集團（000039）公司深度報告-傳統(tǒng)業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，土儲“工轉(zhuǎn)商”推動價值重估-150618
| 上傳日期： |
2015/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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根據(jù)《前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)綜合規(guī)劃》，公司前海地塊在今年有望實現(xiàn)由工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地。同時，公司其他存量工業(yè)地塊也擁有“工轉(zhuǎn)商”的潛在機遇，將使土地價值大規(guī)模增值。我們預計，若“工轉(zhuǎn)商”成功，中集土地增值約433-439 億，按目前公司A+H 股總市值616 億計算，扣除土地增值價值后市值僅剩177-183 億元。按照我們預測2015 年公司凈利潤32.87 億元計算，P/E 僅為5.38-5.56 倍，公司無疑具備非常好的安全邊際。
中國重工停牌，國企改革預期再起。6 月12 日中國重工、風帆股份停牌，預計應該有后續(xù)動作，央企改革預期強烈！12 日中國重工和風帆股份的雙雙停牌預示著“北船”軍工國企改革正在加速，因為南船系上市公司均沒有停牌，可以排除南北船合并的預期。中集集團在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在國企改革方面具備豐富經(jīng)驗的弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者，有望在此輪國企改革中直接受益！此外，在員工激勵方面，中集將于年內(nèi)進行H 股定增計劃，其中，50%股份是面向管理層及關(guān)鍵員工進行。
政策利好和油價回升，海洋工程業(yè)務站上新風口。“中國制造2025”明確提出要重點發(fā)展海洋工程裝備與先進船舶技術(shù)領(lǐng)域，而前期的政策大風口“一帶一路”的核心精神也是鼓勵支持中國先進制造業(yè)走出去。在海洋工程領(lǐng)域具備先進技術(shù)水平，并且在海外有著豐富項目經(jīng)驗的中集集團此時正站在兩大國家政策的風口上。同時，國際原油價格自年初以來由底部逐漸回升，目前價格在65 美元/桶左右，我們認為，如果原油價格繼續(xù)回升到80 美元/桶之上，海洋工程業(yè)務將迎來大機遇，而原油價格回升似乎年內(nèi)就可以預期。
主營業(yè)務重構(gòu)成功，公司多元化穩(wěn)健發(fā)展。2014 年公司重新梳理了自身業(yè)務條線，形成以集裝箱業(yè)務、道路運輸車輛業(yè)務、能源、化工與食品裝備業(yè)務、海洋工程業(yè)務四大板塊為核心，以房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務、空港業(yè)務、重卡業(yè)務、物流服務業(yè)務、金融業(yè)務為突破的業(yè)務體系，為公司多元化穩(wěn)健發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
目標價39.20 元，維持買入評級。土地“工轉(zhuǎn)商”的潛在增值提供安全邊際，我們預測公司15-17 年EPS 分別為1.11，1.45，1.91 元，給予公司15 年動態(tài)市盈率為35-40 倍，基于分部估值法的目標價39.20 元，維持買入評級。
風險提示：新業(yè)務整合進度或低于預期；宏觀經(jīng)濟下行風險。
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