>> 國泰君安-國電電力(600795)騏驥待躍-有望受益國企改革期待外延式增長-150618
| 上傳日期： |
2015/6/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，車璽，肖揚 |
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此報告為加密報告 |
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公司當(dāng)前二級市場估值大幅高于近年重大資產(chǎn)收購案例的收購PE 和PB 均值（分別11.2 和2.0 倍），一旦實施資產(chǎn)注入，則投資機會顯見。不考慮資產(chǎn)注入對公司業(yè)績的影響，預(yù)計公司2015-2017 年歸屬母公司所有者凈利潤分別為64.45、75.34、87.50億元，對應(yīng)EPS 分別為0.33、0.38、0.45 元。綜合PE 和PB 估值，我們給予公司目標(biāo)價10.13 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
電源結(jié)構(gòu)受益于電力行業(yè)發(fā)展形勢。公司開發(fā)的大容量火電項目具備較強競爭力，外送電源點將獲得較高收益。此外，水電在電改大趨勢中存在電價上行的空間，風(fēng)電項目收益確定性較強。
期待公司外延式增長。電力行業(yè)有望進入資產(chǎn)注入高峰期，公司大股東資產(chǎn)注入承諾也曾有跟進，我們認為，在集團整體近三年平均ROE 已達8.9%的條件下，華北和華東地區(qū)的火電資產(chǎn)三年平均ROE有望超過10%，滿足資產(chǎn)注入條件，估算公司體外資產(chǎn)容量在1.6 倍左右。回顧公司近年重大的資產(chǎn)收購案例，收購PE 和PB 均值分別為11.2 和2.0 倍；當(dāng)前公司2015 年動態(tài)PE 為23 倍，PB 為2.94 倍；若未來實施資產(chǎn)注入的資產(chǎn)估值與歷史均值相當(dāng)，則投資機會顯見。
風(fēng)險因素：發(fā)電機組利用小時超預(yù)期回落，煤炭市場價格超預(yù)期上漲，上網(wǎng)電價進一步下調(diào),在建項目投運時點慢于預(yù)期,資產(chǎn)注入遇阻等。
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