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其中，光電防務(wù)產(chǎn)品主要包括：大型武器系統(tǒng)、精確制導(dǎo)導(dǎo)引頭和光電信息裝備三大類。光電材料主要包括光學(xué)玻璃、飾品玻璃等。2014 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.36 億元（YOY5.34%），歸母凈利潤(rùn)6184.54 萬元（2013 年虧損1.66 億元），公司于2013 年剝離虧損嚴(yán)重的光伏業(yè)務(wù)，直接消除了負(fù)面影響。軍品方面，防務(wù)公司實(shí)現(xiàn)收入14.53 億元（YOY7.02%），軍品業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    防務(wù)+材料打開估值空間。公司光電防務(wù)業(yè)務(wù)自2010 年西光集團(tuán)的資產(chǎn)注入以來，產(chǎn)品訂貨量持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在大型武器武器系統(tǒng)領(lǐng)域，隨著多種總裝總成車輛的生產(chǎn)，公司該領(lǐng)域定位持續(xù)鞏固；在精確制導(dǎo)領(lǐng)域，公司多種型號(hào)產(chǎn)品不斷擴(kuò)展研制，實(shí)現(xiàn)了在常規(guī)武器（導(dǎo)彈、炮彈等）上的突破。
    子公司湖北新華光信息材料主營(yíng)光學(xué)材料業(yè)務(wù)，由于近年來光學(xué)材料下游數(shù)碼相機(jī)和傳統(tǒng)光學(xué)玻璃市場(chǎng)需求雙重下滑，光學(xué)材料產(chǎn)品收入下滑，2012 年來，公司逐漸開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，于2013 年初步打開CCTV（監(jiān)控系統(tǒng)）市場(chǎng)的大門。此外，公司正加大安防、車載監(jiān)控等高端市場(chǎng)的開發(fā)力度。
    大股東資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，存整合預(yù)期。公司母公司北方光電集團(tuán)是兵器集團(tuán)下屬唯一大型光電產(chǎn)業(yè)子集團(tuán)。根據(jù)2013 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，集團(tuán)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入分別為公司的3.32、3.47、2.41 倍，資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)?？紤]公司作為集團(tuán)下唯一上市平臺(tái)，在兵器集團(tuán)“無禁區(qū)”改革的催化下，未來存在注入預(yù)期。
    非公開發(fā)行提振市場(chǎng)信心。公司于2014 年底非公開發(fā)行股票4500 萬股，發(fā)行價(jià)格27.18 元/股，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，兵器集團(tuán)下屬唯一資本運(yùn)作平臺(tái)中兵投資認(rèn)購(gòu)2250 萬股，兵工財(cái)務(wù)認(rèn)購(gòu)900 萬股，合計(jì)占比達(dá)到70%，鎖定期3 年。集團(tuán)企業(yè)認(rèn)購(gòu)定增，提振了市場(chǎng)信心。
    首次“給予”買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42.00 元。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為 0.28、0.41、0.51 元。光電防務(wù)板塊將成為公司拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?。公司可比上市公司?015 年平均估值水平約159 倍，考慮兵工集團(tuán)“無禁區(qū)”改革的推進(jìn)提速，公司存在整合預(yù)期。我們認(rèn)為公司2015 年合理估值區(qū)間應(yīng)在140-160 倍之間，取中值150 倍PE，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)42.00元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，改革的不確定性。