>> 中信證券-光電股份（600184）2014年中報點(diǎn)評-業(yè)績重回增長通道...-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
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我們認(rèn)為，公司凈利潤下滑的原因主要在于去年同期處置天達(dá)公司股權(quán)導(dǎo)致非經(jīng)常性損益較大；而今年扣非后業(yè)績大幅增長的主要原因在于防務(wù)產(chǎn)品新型號的量產(chǎn)驅(qū)動盈利規(guī)模同比顯著提升。預(yù)計2014 年公司經(jīng)營性業(yè)績重回增長通道。
防務(wù)產(chǎn)品：現(xiàn)有型號較快增長及新型號逐步量產(chǎn)驅(qū)動公司盈利改善。上半年防務(wù)公司整體運(yùn)行平穩(wěn)，實現(xiàn)收入5.2 億元（同比+109%），凈利潤664 萬元（同比轉(zhuǎn)正，增幅800 萬元）。隨著多種總裝總成車輛的批量生產(chǎn)，公司在武器總裝總成領(lǐng)域地位逐漸提高；在導(dǎo)引頭產(chǎn)品科研和生產(chǎn)方面，2014 年上半年導(dǎo)引頭完成數(shù)量創(chuàng)歷年同期新高；我們估計航空產(chǎn)品隨新型號機(jī)型量產(chǎn)恢復(fù)較快增長；預(yù)計未來1 年裝甲偵察車有望定型量產(chǎn)，驅(qū)動收入規(guī)?？焖僭鲩L。綜合來看，我們預(yù)計公司防務(wù)業(yè)務(wù)2014 年收入規(guī)模有望達(dá)到13.8 億元，凈利潤規(guī)模達(dá)到7500 萬元。
光學(xué)玻璃：上半年仍有下滑，全年預(yù)計恢復(fù)增長。公司光學(xué)玻璃主要為民品。由于卡片機(jī)被智能手機(jī)替代趨勢延續(xù)，而智能手機(jī)攝像頭光學(xué)玻璃用量較少，公司產(chǎn)品銷量持續(xù)下降。未來公司將積極拓展激光玻璃、紅外玻璃、非球面玻璃等產(chǎn)品，同時集團(tuán)內(nèi)部軍用光學(xué)玻璃配套的規(guī)?？赡軙刑嵘?。預(yù)計2014 年民品業(yè)務(wù)止跌回升，全年有望實現(xiàn)收入接近4.2 億元，凈利潤3400 萬元。
資本運(yùn)作：在兵器集團(tuán)“無禁區(qū)改革”的背景下，光電集團(tuán)內(nèi)部整合可能加速，未來公司還存在作為兵器集團(tuán)光電信息類業(yè)務(wù)整合平臺的可能性。2014 年7 月底，兵器集團(tuán)制定印發(fā)了《集團(tuán)公司全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2014-2015 年工作要點(diǎn)》，宣布推進(jìn)“無禁區(qū)改革”。我們認(rèn)為，兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化率顯著偏低，未來資本運(yùn)作等改革可能加速。光電集團(tuán)除控股光電股份上市公司外，還擁有205 所及559 廠、258 廠等較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，可能逐步注入上市公司，增厚公司業(yè)績。我們測算，若光電集團(tuán)其他資產(chǎn)完全注入至光電股份，可增厚EPS 超過100%。此外，兵器集團(tuán)光電信息類業(yè)務(wù)還包括激光集團(tuán)、夜視集團(tuán)、通用電子集團(tuán)、信息控制集團(tuán)和導(dǎo)航集團(tuán)5 個子集團(tuán)，除了導(dǎo)航集團(tuán)下屬北方導(dǎo)航上市公司外，其他4 個子集團(tuán)并無下屬上市公司，考慮到業(yè)務(wù)的相關(guān)性，未來存在通過光電股份整合的可能。
風(fēng)險提示。競爭加劇、立項延遲導(dǎo)致軍品盈利增速不達(dá)預(yù)期，民品恢復(fù)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)注入的時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2014/15/16 年EPS 分別為0.50/0.65/0.78 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價27.45 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E分別為55/42/35 倍?？紤]到公司基本面持續(xù)改善，以及潛在資產(chǎn)注入的可能性，維持公司“增持”評級。
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