>> 齊魯證券-康緣藥業(yè)(600557)困境尋變,價(jià)值重估,維持買(mǎi)入-150623
| 上傳日期： |
2015/6/24 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝剛 |
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2015.5.18推薦以來(lái)，公司股價(jià)一度上漲超過(guò)30%。作為基本面穩(wěn)健、且新的戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)的個(gè)股，我們認(rèn)為大幅調(diào)整提供了絕佳的介入良機(jī)。公司作為穩(wěn)健成長(zhǎng)的中藥細(xì)分領(lǐng)域龍頭，在此輪牛市行情中被嚴(yán)重忽視，基于如下邏輯我們繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，1）處方藥面臨系統(tǒng)性政策風(fēng)險(xiǎn)下，公司憑借極具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品組合和積極的銷(xiāo)售激勵(lì)政策，有望保持20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2）新的戰(zhàn)略設(shè)想持續(xù)推進(jìn)，2015-17年有望逐步落地。我們認(rèn)為公司在加強(qiáng)內(nèi)部修煉（銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整、研發(fā)管理效率優(yōu)化、線下醫(yī)生資源整合）的同時(shí)，逐步放開(kāi)思路，圍繞創(chuàng)新中藥為主，積極探索新領(lǐng)域、新模式，未來(lái)3-5 年有望打造中藥+生物藥+創(chuàng)新商業(yè)模式的優(yōu)秀藥企。
2015 年，在“藥品上市再評(píng)價(jià)+銷(xiāo)售激勵(lì)+空白覆蓋提升”的驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)熱毒寧有望銷(xiāo)售15 億元左右，YOY20%左右。隨著2015 年醫(yī)改推進(jìn)，市場(chǎng)認(rèn)為中藥注射劑面臨較大的降價(jià)壓力，如熱毒寧注射劑，在高基數(shù)下壓力更大，基于以下幾點(diǎn)，我們認(rèn)為公司熱毒寧2015-17 年仍有望保持20%左右的增長(zhǎng)；1）質(zhì)量可靠，療效明確，西醫(yī)認(rèn)可?？稻壦帢I(yè)熱毒寧注射液2014 年完成了153 例治療登革熱的循證醫(yī)學(xué)研究，2015 年計(jì)劃繼續(xù)開(kāi)展以退熱為核心的上市再評(píng)價(jià)工作，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)臨床的指導(dǎo)和專業(yè)化宣傳，促進(jìn)產(chǎn)品上量。2）加強(qiáng)銷(xiāo)售激勵(lì)，拓展民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)。民營(yíng)醫(yī)院在醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的服務(wù)占比持續(xù)提升，公司計(jì)劃給予積極的優(yōu)惠政策，以加強(qiáng)對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院的銷(xiāo)售上量，我們預(yù)計(jì)民營(yíng)醫(yī)院將成為熱毒寧銷(xiāo)售增長(zhǎng)的增量市場(chǎng)。3）加強(qiáng)多科室開(kāi)發(fā)、空白覆蓋提升。熱毒寧目前70%左右的銷(xiāo)售來(lái)自于兒科，后續(xù)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)以退熱為核心的多科室開(kāi)發(fā)推廣工作，我們預(yù)計(jì)多科室開(kāi)發(fā)部分有望保持30%以上的增長(zhǎng)。公司在黑龍江、重慶、湖南、湖北等地區(qū)醫(yī)院覆蓋不足，后續(xù)計(jì)劃持續(xù)加強(qiáng)這些區(qū)域的醫(yī)院覆蓋，以保證熱毒寧增長(zhǎng)的持續(xù)性。
醫(yī)保驅(qū)動(dòng)，尤賽金（銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液）銷(xiāo)售實(shí)質(zhì)推進(jìn)第一年，2015 年銷(xiāo)售有望突破1 億元。尤賽金一直是投資者重點(diǎn)關(guān)注的品種，2013-14 年因?yàn)檎型稑?biāo)進(jìn)展緩慢，公司產(chǎn)品一直沒(méi)有形成規(guī)模銷(xiāo)售，我們認(rèn)為隨著公司6000 例安全性試驗(yàn)的完成以及進(jìn)院工作的推進(jìn)，2015 年有望形成10-15 家月銷(xiāo)售1000 支的醫(yī)院客戶，保證2015 年銷(xiāo)售達(dá)到1 億元左右。市場(chǎng)銷(xiāo)售快速推進(jìn)的原因：1）質(zhì)量有保證，利于學(xué)術(shù)推廣：2014 年完成了6000 例安全性試驗(yàn)，2015 年公司又啟動(dòng)了3400 例的神經(jīng)保護(hù)循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)。2）2014 年奠定了市場(chǎng)上量的客戶基礎(chǔ)：2014 年尤塞金銷(xiāo)售形成2-3 家的上200 支的醫(yī)院、同時(shí)江蘇自營(yíng)開(kāi)發(fā)了40家醫(yī)院，2015 年有望完成90 家醫(yī)院的開(kāi)發(fā)目標(biāo)，隨著2015 年底新的招標(biāo)工作推進(jìn)，有望快速放量。3）醫(yī)保工作持續(xù)推進(jìn)：江蘇、四川的醫(yī)保工作已經(jīng)啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)今年中旬有望完成江蘇省醫(yī)保的進(jìn)入工作，同時(shí)憑借自身在江蘇省較強(qiáng)的政府事務(wù)關(guān)系和務(wù)實(shí)的創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望排他性高調(diào)進(jìn)入，確保2015 年快速放量。
戰(zhàn)略方向明細(xì)，未來(lái)3-5 年內(nèi)有望打造中藥、生物藥+大健康+互聯(lián)網(wǎng)電商的平臺(tái)型企業(yè)。在集團(tuán)層面，公司積極探索新領(lǐng)域、新模式，并希望在合適的時(shí)機(jī)納入上市公司。1）生物藥領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)和并購(gòu)：基于公司自身資源、研發(fā)優(yōu)勢(shì)的分析，集團(tuán)層面積極開(kāi)展生物藥領(lǐng)域的探索，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年有望形成具備一定核心競(jìng)爭(zhēng)力的生物藥平臺(tái)，并納入上市公司。2）大健康領(lǐng)域拓展：集團(tuán)層面積極進(jìn)行產(chǎn)品梳理和產(chǎn)業(yè)化推廣工作，同時(shí)進(jìn)行大健康服務(wù)領(lǐng)域的嘗試，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5 年有望形成大健康領(lǐng)域形成一定的規(guī)模，適當(dāng)時(shí)機(jī)納入上市公司，提升上市平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力。3）互聯(lián)網(wǎng)電商探索：公司2014 年年報(bào)提到在互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域的探索，我們預(yù)計(jì)借助公司自身在婦科、骨科等領(lǐng)域豐富的線下資源，有望在未來(lái)1-2 年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)資源整合，逐步打造公司新的營(yíng)銷(xiāo)模式和生態(tài)圈。
盈利預(yù)測(cè)：憑借自身豐富產(chǎn)品線及戰(zhàn)略布局的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。盈利預(yù)測(cè)方面，略微上調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入分別為30.68、36.83、45.93 億元，增速分別為19.7%、20.1%、24.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.98、5.02、6.20 億元，同比增速20.7%、24.23 和21.43%，對(duì)應(yīng)15-17 年EPS 0.78、0.98、1.21 元。目標(biāo)價(jià)為51-55 元，對(duì)應(yīng)2016 年52-56 倍PE（行業(yè)平均47PE左右）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手品種提前獲批、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新的戰(zhàn)略推進(jìn)低于預(yù)期
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