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我們認為，公司非公開發(fā)行股份購買越秀金控100%股權(quán)僅僅是廣州市國資改革的第一步，后續(xù)繼續(xù)推進混合所有制改革和互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略是大概率事件。由于定增收購越秀金控預(yù)案一直未實質(zhì)性推進，影響市場對公司國資改革推進力度的預(yù)期。本次定增方案反饋的啟動將會大大增強公司國資改革繼續(xù)大力推進的預(yù)期。
    公司百貨業(yè)務(wù)推進跨境電商O2O 戰(zhàn)略預(yù)期強烈，發(fā)展空間巨大。公司高端百貨業(yè)務(wù)經(jīng)營困難，連續(xù)9 個季度營收和利潤負增長，我們認為，未來公司百貨轉(zhuǎn)型跨境電商O2O 是大概率事件。公司在2014 年年報中明確提出2015 年要”探索發(fā)展跨境電商業(yè)務(wù)，嘗試搭建國內(nèi)消費者與國際品牌之間快捷、放心的在線銷售服務(wù)平臺 “。公司從事跨境電商O2O 擁有政府政策傾斜、地理位置和線下客戶及門店資源多重優(yōu)勢，跨境電商打開公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成長空間，發(fā)展前景巨大。
    越秀金控占領(lǐng)廣州金融發(fā)展戰(zhàn)略制高點，開展互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略預(yù)期強烈，前景廣闊。我們認為，當(dāng)前市場對越秀金控整體上市的戰(zhàn)略意義理解不足。廣州市做強做大金融業(yè)務(wù)的決心和緊迫感非常足，越秀金控本次整體上市實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，占領(lǐng)廣州市建設(shè)區(qū)域金融中心的戰(zhàn)略制高點。越秀金控未來將會獲得更多的政策傾斜。今年1 月29 日，廣州市政府發(fā)布《廣州市推動互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的支持意見》，提出，”力爭在三年內(nèi)建成3-5 個各具特色的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)基地，打造若干個品牌卓越的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺，將廣州建設(shè)成互聯(lián)網(wǎng)金融中心城市“。作為廣州市國資委實際控制的唯一上市金控平臺，越秀金控必將在互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略中先行先試，“互聯(lián)網(wǎng)+”大幅提升越秀金控旗下各項業(yè)務(wù)的成長空間。
    安全邊際充足，股價維持“買入”評級。我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司百貨業(yè)務(wù)2015年 2.43 億元凈利潤，保守給予20 倍PE 對應(yīng)的市值為48.6 億元。越秀金控按照當(dāng)前可比標(biāo)的進行估值保守市值為454.42 億元，合計503.02 億元，按照增發(fā)后股本計算的公司當(dāng)前總市值476.49 億元，公司股價具有較高的安全邊際。若考慮跨境電商O2O 和互聯(lián)網(wǎng)金融，公司百貨業(yè)務(wù)的合理市值為121.50 億元，金控平臺981.71 億元，合計1103.31億元，維持“買入“評級。