>> 中銀國際-廣州友誼(000987)全資控股越秀金控,跨界全面進(jìn)入金融領(lǐng)域-141209
| 上傳日期： |
2014/12/10 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
唐佳睿，林琳 |
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增發(fā)完成后，廣州市國資委仍為控股公司，持股比例為54.22%。未來公司將發(fā)揮商貿(mào)和金融的互補效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，我們看好公司此次跨界轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，上調(diào)評級至買入評級，上調(diào)目標(biāo)價至21.14 元/股。
支撐評級的要點
跨界轉(zhuǎn)型金融，發(fā)揮商貿(mào)及金融的互補協(xié)同效應(yīng)，將有利于公司估值提升。金融業(yè)務(wù)方面越秀金控旗下控股公司有廣州證券（持股比例66.096%）、越秀租賃（持股比例70.06%）、越秀產(chǎn)投（持股比例90%）、廣州擔(dān)保（持股比例100%）和越秀小貸（持股比例30%）。廣州證券擁有2 家全資子公司廣州期貨和廣證創(chuàng)投，擁有2 家控股子公司廣證恒生（67%）和天源證券（80.47%），擁有1 家參股子公司金鷹基金（49%）。
越秀租賃擁有1 家控股子公司上海越秀租賃（75%）。此次收購，公司將全面進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括證券、融資租賃、私募投資基金、擔(dān)保以及小額貸款等業(yè)務(wù)。零售業(yè)務(wù)方面公司將按照“專業(yè)化管控下的專業(yè)化運作”的思路，廣州友誼原有的百貨業(yè)務(wù)將在本次發(fā)行完成后成立子公司，繼續(xù)由熟悉百貨零售業(yè)務(wù)的團隊進(jìn)行專業(yè)化的管理，加大后續(xù)投入，加強業(yè)態(tài)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新。
收購?fù)瓿珊笪覀冋J(rèn)為公司合理的市值為300.83 億元。根據(jù)越秀金控的財務(wù)報情況，在評估基準(zhǔn)日2014 年9 月30 日，凈資產(chǎn)為688,041.15 萬元進(jìn)行估算，考慮到目前資本市場對于金融行業(yè)的熱情以及證券業(yè)務(wù)的情緒，我們給予凈資產(chǎn)4 倍2014 年市凈率[目前中信證券(600030.CH/人民幣25.50; 6030.HK/港幣31.75, 買入)為3 倍市凈率，和越秀金控凈資產(chǎn)相當(dāng)?shù)臇|北證券(000686.CH/人民幣18.85, 未有評級)目前為5 倍市凈率，因此我們折中給予4 倍市凈率]，我們認(rèn)為越秀金控合理的市值為275.22 億元。
零售業(yè)務(wù)方面，我們維持2014-16 年全面攤薄后（1,422.96 百萬股）每股收益0.18、0.20 和0.21 元，以10 倍2014 年市盈率，對應(yīng)的市值為2,561百萬元，因此得出公司收購?fù)瓿珊髮?yīng)的合理市值為300.83 億元，對應(yīng)的股價為21.14 元。
評級面臨的主要風(fēng)險
公司對金融業(yè)務(wù)的治理風(fēng)險。證監(jiān)會是否批準(zhǔn)此次非公開發(fā)行方案的風(fēng)險。
估值
根據(jù)前部分給予的假設(shè)，我們認(rèn)為公司收購?fù)瓿珊筝^為合理的市值為300.83 億元，因此將目標(biāo)價由8.64 元上調(diào)至21.14 元，由于目前資本市場對金融行業(yè)尤其是證券行業(yè)熱情高漲，我們上調(diào)評級至買入。鑒于本次收購尚未獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，我們暫時不考慮金融業(yè)務(wù)的并表，也不考慮股本的增加，維持原有的盈利預(yù)測。
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