>> 海通證券-廣州友誼(000987)擬定增不超100億收購越秀金控，成功轉(zhuǎn)型金融+零售-141209
| 上傳日期： |
2014/12/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
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此報告為加密報告 |
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公司12月9日起復(fù)牌。
簡評及投資建議。
（1）發(fā)行后，廣州國資持股比例由51.89%提升至54.22%，維持控股地位。本次發(fā)行前（表1），廣州市國資委持有公司1.86億股，占比目前總股本（3.59億股）51.8908%，為公司控股股東和實際控制人；本次擬發(fā)行10.64億股，廣州市國資委擬認購其中5.85億股，占比發(fā)行后總股本（14.23億股）54.2156%。
本次認購的7家機構(gòu)均為廣州市政府下屬機構(gòu)或全資子公司，合計發(fā)行后持股比例為74.77%，而擬注入越秀金控的實際控制人越秀集團也為廣州市政府全資公司，本次定增為廣州國有金融資產(chǎn)借殼廣州友誼上市，有利于借力資本市場發(fā)展國有金融資產(chǎn)。對公司而言，未來將延伸產(chǎn)業(yè)鏈至證券、融資租賃、私募投資、擔保、小額貸款等，轉(zhuǎn)型為以百貨+金融雙主業(yè)，即在推進百貨升級轉(zhuǎn)型的同時，做大做強金融產(chǎn)業(yè)。
（2）100億對價對應(yīng)收購PB約1.4倍，14年P(guān)E約20倍，較便宜。本次募集資金擬不超100億元，其中88.3億元用于購買越秀金控100%股權(quán)，11.7億元向其增資，用以補充廣州證券營運資金。
越秀金控成立于1992年，是廣州越企的全資子公司，實際控制人廣州越秀集團是廣州市政府全資子公司，廣州越企旗下包括金融、地產(chǎn)及物業(yè)管理、建材水泥、造紙、貿(mào)易等板塊。越秀金控直接控股5家子公司（表2），分別為廣州證券（66.1%）、越秀租賃（70.06%）、越秀產(chǎn)投（90%）、廣州擔保（100%）和越秀小貸（30%），
越秀金控2013年實現(xiàn)收入和歸屬凈利潤13.25億元和1.55億元（表3），凈利率12%；2014年前三季度實現(xiàn)收入和歸屬凈利潤16.86億元和3.75億元，各為廣州友誼2014年前三季度收入（24.52億元）的0.7倍、凈利（1.72億元）的2.2倍，22%的凈利率也遠高于廣州友誼（7%）。其中廣州證券2013年和2014年前三季度分別實現(xiàn)收入8.88億元和12.12億元，占比越秀金控的67%和72%，是主要收入來源。
據(jù)發(fā)行預(yù)案，在評估基準日2014年9月30日，越秀金控經(jīng)審計后的總資產(chǎn)價值71.21億元，總負債2.4億元，凈資產(chǎn)68.8億元；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后的總資產(chǎn)價值90.7億元，總負債2.4億元，凈資產(chǎn)88.3萬元，增值率28.33%。我們測算，本次100億對價對應(yīng)越秀金控9月底評估凈資產(chǎn)的收購PB為1.37倍，對應(yīng)14年預(yù)計凈利潤（5億元）的PE約20倍，較便宜；廣州友誼停牌前（2014/8/29）33億市值對應(yīng)14年P(guān)E約12.6倍，處于零售行業(yè)較低水平（目前平均18倍）。
（3）給以百貨業(yè)務(wù)14年15倍PE、越秀金控4倍PB，合計目標市值315億元，合發(fā)行后每股22.15元。根據(jù)公司前三季度經(jīng)營情況及目前消費環(huán)境，我們預(yù)計公司零售業(yè)務(wù)2014-2016年凈利潤各為2.66億元、2.66億元和2.76億元，同比增長-13.86%、0.15%和3.4%，EPS各為0.74元、0.74元和0.77元，對應(yīng)停牌前9.33元股價，動態(tài)PE為12.6倍、12.6倍和12.2倍；本次發(fā)行后，若按2014全年并表則一次性攤薄EPS幅度約27%（預(yù)期公司從2015年開始并表）。
據(jù)WIND一致預(yù)期，SW證券行業(yè)下19家公司中剔除估值最高的宏源證券（14年12倍PB、102倍PE）后，剩余18家證券公司14年平均PB和PE各為5.1倍和67.6倍，最低PB為西南證券2.3倍；考慮到零售和金融同業(yè)估值水平，越秀金控旗下廣州證券較強的區(qū)域滲透力，以及市場對傳統(tǒng)企業(yè)向金融業(yè)轉(zhuǎn)型的追捧，我們謹慎給以廣州友誼百貨業(yè)務(wù)14年15倍PE、越秀金控4倍PB，合計目標市值315億元，合發(fā)行后每股22.15元；按公司停牌前9.33元股價和發(fā)行后14.23億總股本，折合市值133億元，相對于目標市值的上漲空間137%，上調(diào)評級至“買入”。
風(fēng)險與不確定性。本次定增審核進程及后續(xù)業(yè)務(wù)整合的不確定性；區(qū)域競爭環(huán)境趨向惡化；疲弱消費環(huán)境的持續(xù)制約。
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