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2014 年公司在宣城馬尾山投資建設(shè)年產(chǎn)38 萬噸硫鐵礦采選工程項(xiàng)目一舉，正式宣告其由復(fù)合肥生產(chǎn)向上游資源端延伸，開啟礦肥一體化大幕。今年4 月公司與其長期主要原料供應(yīng)商貴州路發(fā)簽訂協(xié)議持股20%，標(biāo)志其在上游延伸的戰(zhàn)略選擇中再下一城。相關(guān)事項(xiàng)揭示公司堅(jiān)定向上游持續(xù)的戰(zhàn)略及決心，我們堅(jiān)信司爾特在未來將持續(xù)布局上游，形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
    多基地快速布局、大本營持續(xù)升級(jí)，中游產(chǎn)能量質(zhì)雙優(yōu)。近期公司多基地陸續(xù)投產(chǎn)，其全國產(chǎn)能布局已經(jīng)揭開一角面紗。目前公司在安徽、江西優(yōu)勢(shì)區(qū)域不斷夯實(shí)基礎(chǔ)，寧國西部及宣城子公司通過不斷優(yōu)化產(chǎn)能強(qiáng)化兩地影響。亳州項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 年投產(chǎn)后，產(chǎn)能輻射山東、河北、河南等地。
    參股路發(fā)集團(tuán)則為公司進(jìn)軍西南形成助力。多基地大幕開啟，公司布局全國野心漸顯。
    轉(zhuǎn)型服務(wù)電商，下游多形式轉(zhuǎn)型強(qiáng)化客戶粘性。公司在測(cè)地配肥方面經(jīng)歷十余年積累，手握測(cè)土配肥大數(shù)據(jù)。公司根據(jù)2013 年中央一號(hào)文件精神，整建制推進(jìn)測(cè)土配方施肥工作，繼續(xù)深化與各高等院校和科研院所的合作，以安徽、湖南和江西為基礎(chǔ)，不斷向周邊輻射。2015 年初公司啟動(dòng)電子商務(wù)項(xiàng)目，以現(xiàn)有測(cè)土配方施肥研究基地的大數(shù)據(jù)為支撐，通過軟硬件購置、集成及系統(tǒng)開發(fā)，在平臺(tái)上提供農(nóng)資展示交易、測(cè)土施肥決策支持等個(gè)性化、主動(dòng)式服務(wù)，強(qiáng)化客戶粘性。
    改革催化獲利，司爾特供銷基因分一杯羹。近期供銷社體系改革新政頻繁出臺(tái)，供銷社在經(jīng)歷多輪沉浮后重獲新機(jī)。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，具有供銷基因的農(nóng)資企業(yè)將有望分取改革紅利。司爾特與安徽省供銷社始終存在密切聯(lián)系。公司部分高管出自供銷社體系，且從去年由全國供銷總社主辦的電商會(huì)議在司爾特大股東旗下的寧國國際大酒店舉辦也可見一斑。我們認(rèn)為，在此次供銷系統(tǒng)改革當(dāng)中，具備供銷基因的農(nóng)資龍頭司爾特將有機(jī)會(huì)充分分享改革紅利。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)能投產(chǎn)未達(dá)預(yù)期，銷售未達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到磷酸一銨產(chǎn)品價(jià)格中樞持續(xù)上行，公司復(fù)合肥產(chǎn)能投產(chǎn)，以及對(duì)貴州路發(fā)20%的股權(quán)收購，我們預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.9/5.2/7.6 億元，在實(shí)現(xiàn)年報(bào)10 送10 后上調(diào)公司EPS 預(yù)測(cè)為0.49/0.88/1.28 元（原為0.99/1.29/1.56）。考慮到公司未來幾年的持續(xù)的高增速，我們預(yù)計(jì)公司2015-2018 年業(yè)績復(fù)合增速將達(dá)到50%以上，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至20 元（2016 年P(guān)E 22 倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。