>> 平安證券-豫園商城(600655)大股東商業(yè)資源對(duì)接,拓展成長(zhǎng)空間-150710
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2015/7/10 |
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徐問(wèn) |
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公司1H 珠寶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，老廟、亞一分別簽約代言人孫儷、全智賢，品牌宣傳力度顯著加大；深圳、上海原創(chuàng)珠寶設(shè)計(jì)室組建中，為一線城市直營(yíng)店輸送高端、個(gè)性化定制產(chǎn)品；加大一級(jí)代理平臺(tái)開(kāi)収，有利于加快周轉(zhuǎn)、縮短補(bǔ)貨間隔。整體來(lái)看，在行業(yè)低迷、黃金集團(tuán)整合、內(nèi)功打造階段，我們預(yù)計(jì)全年公司珠寶主業(yè)收入將與去年持平，集團(tuán)整合和品牌提升短期內(nèi)可能加大費(fèi)用壓力，使得珠寶業(yè)務(wù)難有亮眼業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
擬增収投入渠道和云聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)，啟動(dòng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。利用資本市場(chǎng)時(shí)間窗口，豫園擬以13.66 元/股價(jià)格籌集資金100 億元，用于品牌/新品/渠道建設(shè)、云聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)搭建及其他外延擴(kuò)張。若增収順利實(shí)施，將大大滿足未來(lái)3-5 年的資金需求，鞏固行業(yè)地位。公司投入3200 萬(wàn)元合資設(shè)立“廣州復(fù)星亐通小額貸款有限公司（占比16%），擬涉足基于珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。我們看好公司供應(yīng)鏈融資支持下，珠寶加盟業(yè)務(wù)觃模的增長(zhǎng)提速，老廟/亞一在珠寶行業(yè)的龍頭地位、豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源也有助于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上向更廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈參與者擴(kuò)張，提升金融業(yè)務(wù)觃模和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
無(wú)可替代的豫園商圈優(yōu)勢(shì)，受益觃模拓展、提檔升級(jí)和迪斯尼開(kāi)業(yè)。公司多年來(lái)深耕豫園內(nèi)圈商業(yè)，形成了以黃金珠寶為主業(yè)，餐飲、醫(yī)藥、食品、百貨、工藝品、商業(yè)地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)協(xié)同収展的業(yè)務(wù)格局，及豐富、特色的品牌資源。豫園商圈本身具有難以復(fù)制的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和商業(yè)物業(yè)價(jià)值，未來(lái)提檔升級(jí)及品牌外擴(kuò)潛力較大，計(jì)劃明年年初開(kāi)業(yè)的上海迪斯尼對(duì)于上海旅游消費(fèi)業(yè)有巨大拉動(dòng)效應(yīng)，豫園商圈也將持續(xù)受益。上海豫泰確誠(chéng)商業(yè)廣場(chǎng)項(xiàng)目的投建，將伴隨原豫園商圈的業(yè)態(tài)調(diào)整升級(jí)，有利于大幅提升豫園商圈的經(jīng)營(yíng)觃模、促迚原有商圈的內(nèi)生增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)能力提升，更好地將商業(yè)資產(chǎn)、旅游客流轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。
聯(lián)合復(fù)星投資太陽(yáng)馬戲團(tuán)，大股東商業(yè)資源對(duì)接拓展成長(zhǎng)空間。公司聯(lián)合復(fù)星收購(gòu)加拿大太陽(yáng)馬戲團(tuán)25%股權(quán)（公司出資2000 萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)2.828%）。后者是全球最大的戲劇制作公司，代表了世界舞臺(tái)表演藝術(shù)的最頂尖水平。按照復(fù)星“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”的投資理念，“太陽(yáng)馬戲團(tuán)”演出極有可能大舉引入國(guó)內(nèi)，幵與豫園及復(fù)星旗下其他旅游和商業(yè)資源結(jié)合，大大提升“太陽(yáng)馬戲團(tuán)”的演出頻次和盈利能力。作為復(fù)星唯一持有的A 股品牌零售企業(yè)，股東旗下豐富的商業(yè)、旅游和文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目未來(lái)極有可能通過(guò)資產(chǎn)注入、聯(lián)合收購(gòu)及業(yè)務(wù)合作等斱式與公司實(shí)現(xiàn)資源對(duì)接，拓展公司的對(duì)外合作、外延擴(kuò)張空間。
調(diào)低2015-16 年EPS 預(yù)測(cè)至0.73、0.79 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司黃金珠寶業(yè)務(wù)、豫園商圈經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，通過(guò)短融、貸款解決商業(yè)地產(chǎn)資本需求，財(cái)務(wù)費(fèi)用可控，增収投入渠道建設(shè)、打造珠寶云聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，拓展主業(yè)創(chuàng)新、成長(zhǎng)空間，對(duì)接大股東復(fù)星旗下商旅文資源，未來(lái)整合、合作值得期待。考慮到黃金消費(fèi)需求未恢復(fù)及短期資本投入增加，將15-16 年EPS 預(yù)測(cè)由0.74、0.82 調(diào)低至0.73、0.79 元（暫不考慮增収攤?。?，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE=18.3X、16.9X。目前股價(jià)超跌（低于定增價(jià)格13.66 元），給予目標(biāo)價(jià)20 元（對(duì)應(yīng)16 年25XPE），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：再融資項(xiàng)目不確定性；商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目投入高于預(yù)期，建設(shè)周期大幅拉長(zhǎng)。
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