>> 海通證券-新都化工（002539）公司跟蹤報(bào)告-利好不斷釋放，期待哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)店正式上線-150716
| 上傳日期： |
2015/7/16 |
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作者： |
聞宏偉，馬浩博 |
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中期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，高送轉(zhuǎn)與股東分享公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)成果。公司7 月3 日公告修正1H15 業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為8420.64 萬(wàn)元-9623.58 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%-60%，主要是由于：1）復(fù)合肥銷量及銷售毛利增加；2）5 月中旬起氯化銨產(chǎn)品價(jià)格逐步回升。公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，積極開拓新業(yè)務(wù)和新模式，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。此次高送轉(zhuǎn)預(yù)案在保證公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，更好地兼顧了股東的即期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，體現(xiàn)了公司積極回報(bào)股東的原則，適應(yīng)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要。
以化肥、食鹽為基礎(chǔ)向農(nóng)資、消費(fèi)品、增值服務(wù)延伸，打造獨(dú)特、可行的農(nóng)村電商平臺(tái)。公司因化肥、食鹽等業(yè)務(wù)長(zhǎng)期深入農(nóng)村市場(chǎng)，充分掌握農(nóng)民的消費(fèi)心理和消費(fèi)習(xí)慣，并在此基礎(chǔ)上建立哈哈農(nóng)莊農(nóng)村電商平臺(tái)，圍繞農(nóng)民生產(chǎn)、生活需求，主營(yíng)化肥、調(diào)味品、酒水、農(nóng)機(jī)、農(nóng)藥、種子等農(nóng)村剛需類產(chǎn)品（可覆蓋農(nóng)村消費(fèi)的70%的商品；均為公司自營(yíng)產(chǎn)品）和提供醫(yī)院掛號(hào)及代收費(fèi)服務(wù)，打造農(nóng)村精英創(chuàng)業(yè)、農(nóng)村公交物流整合、電商下鄉(xiāng)最后一公里承接綜合平臺(tái)。該模式既與我們熟悉的城市電商顯著不同，也有別于目前A股中的各家涉農(nóng)資電商公司。
與其他農(nóng)資電商企業(yè)和城市電商相比，公司擁有渠道和先發(fā)優(yōu)勢(shì)：1）全國(guó)活躍復(fù)合肥經(jīng)銷商約2700 家，在村鎮(zhèn)開展店鋪經(jīng)營(yíng)的活躍復(fù)合肥零售商超過10萬(wàn)家，他們能夠?yàn)檗r(nóng)戶貼身提供農(nóng)技咨詢、服務(wù)、田間指導(dǎo)；2）鹽業(yè)公司直接配送的村鎮(zhèn)一級(jí)的小超市、副食店過100 萬(wàn)家，他們主營(yíng)酒水、調(diào)味品、日化（生活）用品，稍加培訓(xùn)、調(diào)整，即具備化肥銷售的條件；3）在哈哈農(nóng)莊經(jīng)營(yíng)的四大類農(nóng)村剛需產(chǎn)品中，公司在農(nóng)資及調(diào)味品方面具有強(qiáng)大的資源整合能力，以剛需產(chǎn)品建立消費(fèi)者粘性后還有可能增加理財(cái)、保險(xiǎn)、游戲等服務(wù)項(xiàng)目。4）公司三年前組建農(nóng)村電商團(tuán)隊(duì)，一年前開始軟硬件研發(fā)測(cè)試，準(zhǔn)備充分，蓄勢(shì)待發(fā)。
哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)店預(yù)計(jì)近期可正式上線，三個(gè)月擴(kuò)張1500 家。按照公司發(fā)展規(guī)劃，2015 年哈哈農(nóng)莊將在全國(guó)范圍開設(shè)縣級(jí)配送中心100 家，哈哈商城注冊(cè)會(huì)員10萬(wàn)名，農(nóng)村代理人2 萬(wàn)名，哈哈帶貨注冊(cè)車主1 萬(wàn)名，并在重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)中心。哈哈農(nóng)莊按照公司計(jì)劃在運(yùn)營(yíng)，目前已在公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地四川、湖北、河南、山東等地建設(shè)了32 個(gè)配送中心，第一批體驗(yàn)店有望7 月份正式上線，預(yù)計(jì)三個(gè)月內(nèi)終端店可快速擴(kuò)張至1500 家。
食鹽業(yè)務(wù)擁有生產(chǎn)端和銷售端壁壘，鹽改后率先受益、彈性最大。1）生產(chǎn)端壁壘。目前公司是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、全國(guó)布局最全面的鹽類企業(yè)，品種鹽中最大的兩個(gè)品類海藻碘和低鈉鹽，公司在上游產(chǎn)能全國(guó)布局占行業(yè)超過20%，形成有效壁壘。2）銷售端壁壘。公司與14 家省級(jí)鹽業(yè)公司合作，提前占領(lǐng)渠道資源。因此我們認(rèn)為，新都化工目前是體制內(nèi)最具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，鹽改放開后公司率先受益，渠道價(jià)值期待重估和再開發(fā)。A 股中其他兩家相關(guān)公司目前主要具有部分上游資源優(yōu)勢(shì)。
川味調(diào)味品業(yè)務(wù)：近幾年川菜的發(fā)展帶動(dòng)了川菜調(diào)味品行業(yè)迅猛發(fā)展，川菜調(diào)味品在已成為具有濃郁地域特色且具有廣闊發(fā)展前景的調(diào)味品細(xì)分市場(chǎng)，但市場(chǎng)集中度非常低。公司收購(gòu)川味調(diào)味品業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開發(fā)展空間：1）調(diào)味品與品種鹽均屬快消產(chǎn)品，市場(chǎng)渠道高度一致，鹽改前可依托公司現(xiàn)有鹽業(yè)強(qiáng)勢(shì)渠道以及自建渠道快速做大做強(qiáng)，鹽改后可跟食鹽協(xié)同銷售增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。2）調(diào)味品業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有復(fù)合肥業(yè)務(wù)也可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)15-17 年EPS 分別為0.61/1.30/2.26元（按增發(fā)后股本攤薄），給予16 年30xPE，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為39 元，此外，我們預(yù)測(cè)哈哈農(nóng)莊16 年流水20 億元，給予4xPS，對(duì)應(yīng)80 億市值，每股價(jià)格為19.8 元（攤薄后）。綜合兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司目標(biāo)價(jià)為58.8 元，買入評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，農(nóng)村電商業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
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