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    公司2015 年中期EPS 為0.22 元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2015 年中期實(shí)現(xiàn)銷售收入19.93 億元，同比減少16.7％；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本12.72 億元，同比減少18.4％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.02 億，同比減少28.8%；歸屬凈利潤(rùn)3.72 億元，同比減少30.0％；折合每股收益0.22 元，同比減少29.0%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是公司在6 月份推行員工持股致使管理費(fèi)用大幅增加232%，達(dá)到1.99 億元，如果扣除此因素使管理費(fèi)用與去年持平，則營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降9.17%。折合每股收益0.30，同比減少4.5%。
    利用小時(shí)下降和煤電聯(lián)動(dòng)減少公司收入。公司2015 年上半年收入的減少，主要是由于電力需求增長(zhǎng)放緩和火電上網(wǎng)價(jià)格降低。公司上半年發(fā)電38.96 億千瓦時(shí)，同比下降1.64%。自2015 年4 月20 日由于煤電聯(lián)動(dòng)，公司的上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.0285 元，預(yù)計(jì)降低公司全年?duì)I業(yè)收入約1.3 億元。
    燃料成本回落，毛利率提升。截止到6 月30 號(hào)，秦皇島煤價(jià)（Q5500）為415 元/噸，半年平均煤價(jià)為464 元/噸，比去年同期降低15.7%。受煤價(jià)下降影響，盡管上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)顯著制約了毛利率，公司毛利率仍同比提升2.83 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到36.17%，創(chuàng)2008 年金融危機(jī)以來(lái)新高。
    公司加快轉(zhuǎn)型，未來(lái)發(fā)展可期。公司15 年加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完成退出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，做大做強(qiáng)新能源電力核心業(yè)務(wù)。6 月2 日公司擬定增31 億元用于建設(shè)甲湖灣能源基地2×100 超超臨界機(jī)組。該項(xiàng)目于2017 年8 月開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)后，裝機(jī)容量將從現(xiàn)有的151.8 萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)到351.8 萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)率132%。
    同時(shí)公司全面開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，6 月12 號(hào)發(fā)布公告擬設(shè)立客商銀行，打造培育“寶新金控”金融產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)金融板塊與電力板塊的良性互動(dòng)發(fā)展。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。煤電聯(lián)動(dòng)和煤價(jià)的大幅下降，公司毛利率有望維持目前水平，測(cè)算公司2015～2018 年攤薄后每股收益為0.44、0.48、0.64 和0.93。
    2018 年公司2×100 萬(wàn)千瓦機(jī)組開(kāi)始全年貢獻(xiàn)產(chǎn)能，因此我們用該年業(yè)績(jī)作為安全邊際。由于公司金融板塊對(duì)未來(lái)盈利貢獻(xiàn)帶來(lái)的想象空間，不對(duì)2018年估值進(jìn)行折算。按照2018 年15 倍估值水平計(jì)算出安全邊際是13.9 元。15年6 月份公司員工持股價(jià)格為13.652 元，假定有20%的持股回報(bào)，公司目標(biāo)價(jià)格為16.4 元。故我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.4 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈、電力市場(chǎng)、金融市場(chǎng)發(fā)生不利變化。