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    下游經(jīng)濟(jì)景氣度下降，公司通過內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，保持主業(yè)收入增速高于行業(yè)平均水平。
    近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，下游客戶景氣度下降，需求萎縮。在此困境下，公司積極開發(fā)國際著名消費(fèi)電子品牌商、高端日化用品品牌商等高端客戶，此次簽訂百威英博紙箱三年長期供應(yīng)合同進(jìn)一步穩(wěn)定公司下游核心客戶合作關(guān)系，增強(qiáng)主業(yè)競爭實(shí)力。除了內(nèi)生增長外，公司未來有望進(jìn)一步通過前期成立的兩大產(chǎn)業(yè)并購基金持續(xù)進(jìn)行外延式擴(kuò)張（其中融匯產(chǎn)業(yè)并購基金擬收購北京金鷹包裝61.6%股權(quán)，進(jìn)軍高端彩印包裝領(lǐng)域，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司盈利能力），推動行業(yè)整合，收入及利潤增長可期。
    展望未來：由單一紙箱制造轉(zhuǎn)型一體化包裝服務(wù)供應(yīng)商，打造紙包裝生態(tài)圈。1）智能包裝集成服務(wù)（PAAS）有助于下游客戶提升自動化效率，降低包裝成本，聚焦核心主業(yè)。公司未來有望推出智能包裝集成服務(wù)（PAAS）項(xiàng)目，從下游大型工業(yè)類客戶的需求角度，提供一體化包裝解決方案（包括機(jī)械自動化改造、包裝結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、第三方平臺化采購、供應(yīng)鏈金融等）的服務(wù)思路演進(jìn)，為下游客戶創(chuàng)造更高的價(jià)值（提升包裝的自動化水平，降低人工成本、提升整體供應(yīng)鏈效率）。2）設(shè)立廈門合興網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，針對淘寶中小賣家推出個(gè)性化包裝定制服務(wù)，撬動紙箱包裝長尾市場。公司作為國內(nèi)唯一一家全國自主布點(diǎn)企業(yè)，具有滿足全國中小賣家的天然地理優(yōu)勢，同時(shí)依托強(qiáng)大線下生產(chǎn)、設(shè)計(jì)能力，未來有望能夠?yàn)楦黝愔行≠u家提供定制套餐，通過加載個(gè)性化設(shè)計(jì)模板，生產(chǎn)差異化（不同規(guī)格、樣式）的包裝，有利于宣傳中小賣家的品牌形象，使紙包裝成為宣傳的第一道入口。對公司而言，通過“云印刷”的柔性生產(chǎn)技術(shù)，有望撬動整個(gè)淘寶電商包裝長尾市場，形成新興利潤增長點(diǎn)。公司此次停牌期間也與互聯(lián)網(wǎng)云印刷與C2B 個(gè)性化定制平臺進(jìn)行洽談，雖未能完成收購，但我們預(yù)期未來仍將有業(yè)務(wù)層面的合作。
    推行員工持股計(jì)劃，認(rèn)購資產(chǎn)管理計(jì)劃次級份額，統(tǒng)一高管利益。前期推行員工持股計(jì)劃份額上限1.2 億份，按2:1 比例設(shè)立優(yōu)先級份額和次級份額，主要投資范圍為合興包裝股票。
    公司于7 月1 日公告已通過二級市場及大宗交易完成350.23 萬股購買，成本均價(jià)為24.4209元/股，合計(jì)8552.93 萬元，我們估計(jì)截止目前已基本完成員工持股計(jì)劃購買。員工持股計(jì)劃綁定核心管理層利益，加大未來公司轉(zhuǎn)型的執(zhí)行力。
    專注紙包裝主業(yè)，以新模式、新定位，加速推進(jìn)紙包裝行業(yè)整合，建議增持。公司長期專注于紙包裝行業(yè)，擁有長期的專業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗(yàn)，通過自建產(chǎn)能、行業(yè)并購等模式加速整合行業(yè)，有望厚積薄發(fā)。推行員工持股計(jì)劃彰顯對未來發(fā)展信心。我們維持公司15-16 年0.44 元和0.61 元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)（24.17元）對應(yīng)15-16 年P(guān)E 分別為55 倍和40 倍，市值90 億元，持續(xù)看好，維持目標(biāo)市值120 億元（對應(yīng)股價(jià)32.22 元），建議增持！