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其中涂料第一大省廣東的涂料產(chǎn)量下滑幅度最大，達(dá)到29.2%，湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%，行業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀。
    受累于下游行業(yè)的需求低迷，鈦白粉全行業(yè)景氣度仍在下滑，價(jià)格已跌至年內(nèi)新低，除極少數(shù)擁有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，大部分生產(chǎn)商已處于成本線附近，經(jīng)營(yíng)陷于困境。
    在大環(huán)境不利的情況下，公司卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4524 萬(wàn)元，為2013 年以來(lái)單季最高；實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)業(yè)收入7億元，為上市以來(lái)單季最高。這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)充分說(shuō)明了公司在成本控制與銷售渠道的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
    并購(gòu)龍蟒開啟未來(lái)，協(xié)同效應(yīng)必超市場(chǎng)預(yù)期
    佰利聯(lián)本次并購(gòu)龍蟒，在我們看來(lái)，是近年來(lái)整個(gè)化工行業(yè)一個(gè)大的并購(gòu)，對(duì)于鈦白粉行業(yè)的意義將是里程碑式的。
    與國(guó)內(nèi)其他鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)相比，龍蟒鈦業(yè)擁有行業(yè)內(nèi)少有的完整產(chǎn)業(yè)鏈，能保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)四川地區(qū)富產(chǎn)天然氣、硫磺等，這些資源特性都幫助龍蟒獲得獨(dú)有的成本優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，在近幾年，由于龍蟒突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品銷售定價(jià)已經(jīng)在一定程度上成為國(guó)內(nèi)價(jià)格的主要風(fēng)向標(biāo)。
    佰利聯(lián)與龍蟒合并后，佰利聯(lián)將首次實(shí)現(xiàn)資源的自給自足，而在市場(chǎng)份額上，對(duì)外兩家每年出口總量超過(guò)20 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)出口市場(chǎng)的40%；對(duì)內(nèi)則擁有了較之前龍蟒一家相比更強(qiáng)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，我們認(rèn)為，合并帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)不僅僅是1+1>2，而會(huì)給兩家企業(yè)帶來(lái)質(zhì)的變化，目前這一變化并未被市場(chǎng)充分認(rèn)知。
    投資建議
    未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“增持”評(píng)級(jí)
    假定本次并購(gòu)重組年內(nèi)能夠完成，考慮并表和增發(fā)攤薄因素，我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71，當(dāng)前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.1倍和23.3倍。
    鑒于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象，作為下游的鈦白粉行業(yè)最艱難的時(shí)刻可能即將過(guò)去，另一方面，合并后公司無(wú)論從資源稟賦還是市場(chǎng)份額上都獲得質(zhì)的提升，但當(dāng)前估值水平卻較同行業(yè)公司低估，我們認(rèn)為佰利聯(lián)目前的市值水平并未合理反映其并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼嬲齼r(jià)值，繼續(xù)給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    鈦白粉行業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑定增進(jìn)度低于預(yù)期