>> 申萬(wàn)宏源-羚銳制藥(600285)業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期,積極尋求外延整合機(jī)會(huì)-150730
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2015/7/31 |
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作者： |
羅佳榮 |
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控股股東及核心高管近年多次增持股權(quán)：2013年初羚銳發(fā)展大比例認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份；2013 年中對(duì)董事長(zhǎng)熊維政等核心高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)；2015年羚銳集團(tuán)（原羚銳發(fā)展）及核心高管擬全額認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股權(quán)。我們測(cè)算，2015 年非公開(kāi)發(fā)行完成后，控股股東及核心高管持有羚銳制藥股權(quán)比例將超過(guò)28%，達(dá)到相對(duì)安全的控股比例。
2014 年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)6868 萬(wàn)，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期。公司收入從2010 年3.81 億增長(zhǎng)至2014年8.26 億，復(fù)合增長(zhǎng)率21.33%，扣非后凈利潤(rùn)從2010 年885 萬(wàn)增長(zhǎng)至2014 年6868 萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.91%。2015 年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.78 億，增長(zhǎng)36.75%，扣非后凈利潤(rùn)3632 萬(wàn)，增長(zhǎng)88.36%，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期。公司在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，依然保持了極佳的報(bào)表質(zhì)量：1、公司堅(jiān)持現(xiàn)款現(xiàn)貨，一季度末應(yīng)收賬款余額僅2048 萬(wàn)；2、預(yù)收賬款從2010 年末3815 萬(wàn)增長(zhǎng)到2015 年一季度末1.01 億，其他應(yīng)付款（主要為預(yù)提銷(xiāo)售費(fèi)用）從3545 萬(wàn)增長(zhǎng)到1.32 億；3、公司近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)高于凈利潤(rùn)。
營(yíng)銷(xiāo)模式變革卓有成效，產(chǎn)品潛力加速釋放。股份公司總經(jīng)理兼貼膏事業(yè)部總經(jīng)理熊偉，系實(shí)際控制人熊維政公子，對(duì)公司營(yíng)銷(xiāo)模式變革進(jìn)行了卓有成效的變革：加大OTC 渠道終端銷(xiāo)售人員，周末、節(jié)假日舉辦大型“試貼”活動(dòng)，加快藥店終端羚銳產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率，提升藥店對(duì)于羚銳產(chǎn)品的認(rèn)可度。公司第一大單品通絡(luò)祛痛膏2014 年收入約2 億，2015 年預(yù)計(jì)收入增速超過(guò)40%，預(yù)計(jì)3 年后實(shí)現(xiàn)5~6億收入；2013 年新推出新品小羚羊退熱貼，2014 年實(shí)現(xiàn)收入約5000 萬(wàn)，2015 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9000萬(wàn)，2016 年收入過(guò)億幾成定局。我們認(rèn)為，公司營(yíng)銷(xiāo)體系已經(jīng)摸索出卓有成效的運(yùn)作模式，核心品種仍將保持較快增長(zhǎng)，小羚羊退熱貼等新產(chǎn)品有望加速放量。
預(yù)計(jì)2015 年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20 億，積極尋求外延整合機(jī)會(huì)。公司擁有非常充沛的現(xiàn)金資源，我們預(yù)計(jì)2015 年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20 億：1、公司持有江蘇亞邦5.66%股權(quán)，2015 年9 月解禁，持股市值超過(guò)10 億；2、2015 年非公開(kāi)增發(fā)募資5 億，預(yù)計(jì)年內(nèi)將完成；3、一季度末，公司擁有2155 萬(wàn)交易性金融資產(chǎn)、1296 萬(wàn)銀行理財(cái)、2.01 億應(yīng)付票據(jù)和投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值1.88億，隨時(shí)可變現(xiàn)超過(guò)4 億；4、公司堅(jiān)持現(xiàn)款現(xiàn)貨，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常充沛，2015 年有望接近2 億。
一季度末，公司帶息負(fù)債僅為短期借款4.38 億，預(yù)計(jì)2015 年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20 億，凈資產(chǎn)規(guī)模約25 億，財(cái)務(wù)空間巨大，公司積極尋求外延整合機(jī)會(huì)，超預(yù)期概率較大。
業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期，外延并購(gòu)超預(yù)期概率大。經(jīng)過(guò)多年控股權(quán)整固與內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)體系變革，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期，公司搭建了卓有成效的OTC 終端營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，有望推動(dòng)新產(chǎn)品加速放量。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極為健康，2015 年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20 億，積極尋求外延整合機(jī)會(huì)，超預(yù)期概率較大。
考慮2015 年非公開(kāi)發(fā)行攤薄股本，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)0.21 元、0.28 元、0.37 元，同比增長(zhǎng)63%、36%、31%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為54 倍、41 倍、31 倍，考慮公司擁有接近20億“準(zhǔn)現(xiàn)金”，估值并不高，大股東及高管定增獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)將打開(kāi)股價(jià)上行空間，首次給予增持評(píng)級(jí)。
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