>> 信達證券-百潤股份（002568.sz）中報點評：新業(yè)務盈利能力強勁，15年下半年還看“新產(chǎn)品、新產(chǎn)能、新營銷-150803
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2015/8/3 |
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作者： |
郭荊璞 |
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公司同時預告，因巴克斯酒業(yè)的主營業(yè)務收入呈爆發(fā)式增長態(tài)勢，15年1-9月預計歸屬于上市公司股東的凈利潤仍同比保持280%-330%的超高增速，凈利潤區(qū)間為8.50億元—9.62億元。公司半年度分配預案為每10股派現(xiàn)金紅利10元轉增10股。
點評：
新業(yè)務并表后收益質(zhì)量維持良好。報告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)的香精香料業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入0.84億元，與上年同期基本持平，主要因國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，及公司下游食品飲料等生產(chǎn)制造型企業(yè)增長放緩的影響。但得益于國內(nèi)預調(diào)酒消費風潮的興起及公司旗下“RIO（銳澳）”突出的品牌號召力，新并表業(yè)務預調(diào)酒業(yè)務逆勢實現(xiàn)營業(yè)收入同比大增342.80%至16.17億元，錄得凈利潤5.85億元，占上市公司凈利潤總額的95.44%。毛利率方面，香精香料業(yè)務毛利率為70.06%，同比下滑3.81個百分點；預調(diào)酒業(yè)務毛利率達78.84%，同比上升3.51個百分點，主要受益于上半年調(diào)整產(chǎn)品出廠價約9%。
單季度來看，預調(diào)酒業(yè)務的二季度收入環(huán)比小增8.65%至8.42億元，體現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢；凈利潤環(huán)比略降5.47%至2.85億元，凈利潤率約33.85%，較一季度下降約5個百分點，但仍遠高于14年年底的23.40%。
總體來看，公司15年上半年收益質(zhì)量良好：盈利能力方面，其綜合毛利率78.47%，同比上升3.41個百分點，主要因新業(yè)務預調(diào)酒盈利能力強勁；凈利潤率36.31%，同比亦上升4.32個百分點，市場營銷及擴充銷售人員團隊造成的銷售費用增長被毛利和財務收入的增長所平滑。上市公司加權平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）48.68%，14年底凈資產(chǎn)收益率為14.96%，主要因公司財務杠桿比率增加。現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.84億元，略高于同期凈利潤6.13億元，同比增速263.46%，增發(fā)后每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.53元較14年底的約2.88元/股有所下滑。但營運能力方面，年化存貨周轉率及年化應收賬款周轉率分別為8.69及67.04，相較14年底的7.64及56.39有小幅提升。
公司15年全年業(yè)績高速增長可期。根據(jù)公司披露的業(yè)績預告，15年1-9月預計歸屬于上市公司股東的凈利潤仍同比保持280%-330%的超高增速，凈利潤區(qū)間為8.50至9.62億元，即三季度單季凈利潤約為2.37至3.49億元。鑒于三、四季度為預調(diào)酒業(yè)務的傳統(tǒng)旺季，我們判斷在凈利潤保持30%以上的情況下，公司15年全年凈利潤達到我們判斷的12.28億元是大概率事件。
董事會通過擴產(chǎn)決議，為16年快速發(fā)展奠定堅實基礎。公司上海新場工廠于15年3月正式投入生產(chǎn)，目前生產(chǎn)狀況良好，達產(chǎn)后巴克斯酒業(yè)新增600萬標準箱預調(diào)酒年產(chǎn)能。公司亦披露兩家全資子公司巴克斯（成都）和巴克斯（佛山）已分別于15年4月和6月分別成立，前者對應四川邛崍工廠2000萬標準箱年產(chǎn)能，預計15年9月投產(chǎn)，后者佛山三水工廠則尚未披露具體產(chǎn)能。15年7月12日公司董事會審議通過對天津武清工廠的追加投資的議案，投資規(guī)模從2.8億元增加到5億元，項目年產(chǎn)能由2000萬標準箱變更為4000萬標準箱預調(diào)雞尾酒，目前項目主體建筑已完成結構封頂，預計于16年1月建成投產(chǎn)，為公司預調(diào)酒業(yè)務后續(xù)進一步滿足市場需求奠定基礎。
跨區(qū)域擴張初見成效，下半年加強產(chǎn)品推廣及營銷投入。上半年公司在華北市場拓展順利，銷售增長靚麗。分地區(qū)看，公司上半在華北、華東、華南、西南地區(qū)銷售收入分別為4.03億元、4.60億元、4.41億元、3.60億元，同比增長596.16%、176.43%、270.59%、267.31%，公司在華北地區(qū)的市場拓展非常順利，Rio預調(diào)酒由偏居華東一隅向全國市場擴張的格局已初現(xiàn)雛形。
另外，根據(jù)我們調(diào)研，15年下半年公司的500ml大罐裝已經(jīng)陸續(xù)向渠道鋪貨，終端價14-15元/罐。新產(chǎn)品與同類規(guī)格啤酒陳列于同一貨架，意圖在啤酒及軟飲料消費旺季從傳統(tǒng)啤酒消費者中搶奪一部分市場份額。Rio新產(chǎn)品的推出亦意味著其最小存貨單位（SKU）的增加。一方面更多的SKU有助于公司更好的滿足細分市場的長尾需求，另一方面其有望通過“占領”實體零售終端貨架提升其渠道可見度。
上半年公司的廣告費用及活動費用分別為1.27億元及1.59億元，合計約2.86億元，占公司保守估計的4.38億元營銷投入的65.30%，符合公司的保守預期，但遠低于我們預測的全年8-9億元的合計營銷投入，消耗了公司前期積累的市場熱度。但我們樂見7月以來公司啟動新一輪植入營銷并冠名了湖南衛(wèi)視王牌綜藝節(jié)目《天天向上》。隨著下半年《兩生花》、《緣來幸?！?、《美麗的秘密》等已有廣告植入的電視劇陸續(xù)面世，公司有望成功帶動新一輪的消費風潮。
盈利預測及評級：綜上所述，我們重申百潤股份15年下半年“新產(chǎn)品、新產(chǎn)能、新營銷”的三大股價催化劑。我們預計百潤股份15-17年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為12.28億元、30.61億元及46.07億元，對應增發(fā)后每股收益分別為
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