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    2015 年原紙行業(yè)新增產(chǎn)能約5 萬(wàn)噸，面對(duì)供給的壓力，齊峰為了保證市場(chǎng)占有率，向大客戶(hù)下調(diào)了部分產(chǎn)品的價(jià)格，采用降價(jià)讓利的銷(xiāo)售策略以鎖定下半年、特別是四季度新產(chǎn)能投產(chǎn)后的訂單。
    木漿價(jià)格上升較快。
    木漿是原紙的主要原材料，采購(gòu)成本占營(yíng)業(yè)成本的30-35%左右，公司生產(chǎn)所需木漿主要依賴(lài)進(jìn)口。根據(jù)模型測(cè)算，當(dāng)木漿價(jià)格整體上漲1%，將產(chǎn)生盈利下降2%的負(fù)面影響。3 月以來(lái)因下游需求好轉(zhuǎn)，供給短期受限，國(guó)際木漿價(jià)格上漲較快，特別是闊葉漿價(jià)，市場(chǎng)成交重心由650 美元/噸上漲至目前820美元/噸，漲幅達(dá)到26%。在產(chǎn)品價(jià)格下降、生產(chǎn)成本上升的雙重?cái)D壓下，公司短期業(yè)績(jī)承壓。
    未來(lái)仍有較大空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障
    我們認(rèn)為公司的發(fā)展停頓是暫時(shí)的，未來(lái)仍有較大發(fā)展空間，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于：（1）房地產(chǎn)增速雖然放緩,但是存量依然很大,且重新裝修、精裝修的比例不斷提高,帶動(dòng)裝飾紙的需求增長(zhǎng)；（2）裝飾紙下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展,從原先刨花板、密度板擴(kuò)展到細(xì)木工板、多層板，再到生態(tài)板、防火板上，目前應(yīng)用領(lǐng)域獲得新的突破，可以壓貼于石材表面；（3）海外需求旺盛，在滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求的前提下公司計(jì)劃適度考慮國(guó)外市場(chǎng)；（4）從全球角度來(lái)看，鈦白粉與木漿總體上處于產(chǎn)能過(guò)剩的局面，原材料成本上升幅度有限；（5）公司與下游客戶(hù)關(guān)系融洽，新增產(chǎn)能投放以后業(yè)績(jī)能夠快速恢復(fù)。
    盈利預(yù)測(cè) 
    公司新增產(chǎn)能最快于9 月份投放，比原計(jì)劃（5 月）延遲了4 個(gè)月；上半年公司下調(diào)了產(chǎn)品出廠價(jià)；國(guó)際木漿價(jià)格近期上漲較快，這些因素對(duì)短期業(yè)績(jī)形成較大壓力，我們下調(diào)2015 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17 年凈利潤(rùn)分別為2.90 億元、3.79 億元和4.87 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率20 倍、15 倍和12 倍。但是我們認(rèn)為這些負(fù)面因素是暫時(shí)的，短期的停頓不影響公司在細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位，新產(chǎn)能投放以后，業(yè)績(jī)將快速恢復(fù)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。